受政策影响，2021年教培公司股价大幅受挫，但近期出现显著底部回升
好未来（TALUS）及新东方（EDUUS）估值有所修复，新东方在线（1797HK）直播带货业务亮眼表现推动股价大幅上涨
行业情绪面回升利好公司股价上涨，推荐买入新东方；我们认为市场当前对于新东方在线的直播带货外推假设过于激进，将其下调至中性评级
行业估值修复，市值相比净现金折让缩窄，经营性现金流前景向好
教培行业近期股价大幅反弹（自5月1日至今已反弹125%），我们认为股价回升动因来自于数个方面：公司净现金水平稳健、经营性现金流前景向好、大部分业务调整所导致的重组成本已于21年下半年反映，因此2022年将是新开端。5月中旬，好未来及新东方的市值相比最近一期报告净现金水平的折让为40%及62%，而现在已经缩窄到10%与15%。我们认为在2021年的政策变化后，主要教培公司已经将业务调整到了新常态，对未来增长的投资也趋于保守。新业务机会主要为成人/职业教育、素质教育、to-B教培服务支持、智能硬件及直播带货等多方面。总体而言，虽然教培行业仍缺乏一个稳健的收入增长前景，但估值修复的主要原因是先前估值经历大幅下挫、现金流前景提升、以及市场对于公司退出K-12教培业务导致的流动性/偿债能力担忧有所减弱等。
新东方在线直播带货业务表现抢眼，但估值上行空间有限
近期通过双语直播带货的方式，东方甄选取得了业绩突破，直播间粉丝超过1,300万，近几日日均GMV达1,500万至2,000万元人民币，6月至今累计GMV超过1亿元人民币。这一亮眼表现推升新东方在线的股价自6月9日起上升541%。我们认为新东方在线积极正面的公众形象以及对农产品的聚焦战略是其直播间的竞争优势，但我们不建议将短期表现过度外推到长期业绩前景。基于我们的测算，当前估值对应直播带货业务近3,000万元人民币的日均GMV及35倍市盈率，我们认为这一外推假设过于激进，因此将评级下调至中性。自今年年初1月24日我们将新东方在线评级上调至买入以来，其股价已经上涨489%。
买入新东方及高途（GOTUUS）；将新东方在线下调至中性评级
我们调整了对所覆盖教培公司的预测。新东方：将目标价从20美元上调至29美元，基于20倍24财年预测市盈率（先前为15倍）。高途：维持买入评级及2.6美元目标价不变。好未来：我们的目标价为4.5美元，基于18倍24财年预测市盈率（先前目标价为3.4美元，锚定当时股价）。新东方在线：我们基于分布加总估值的目标价为26.7港元，对应10倍（乐观情形预测）23财年市销率（先前6.2港元目标价基于6倍市销率）。上行/下行风险：1）高中业务及其他政策；2）新业务进展。
