【本周行情】
申万农林牧渔行业（4.57%），申万行业排名（1/28）；上证指数（0.97%），沪深300（1.65%），中小100（1.18%）；
【核心观点】
养殖产业
我们认为，生猪周期最差时点过去，纵有波折，趋势向上。回溯板块历史表现，珍惜生猪周期磨底区间，建议积极布局板块。
长期看，周期最差时点过去，纵有波折，趋势向上。1）供需看周期最差时点过去。供给端：本轮能繁母猪从2021年6月的最高点4564万头开始去化，4月份是育肥出栏高峰。需求端：4月也是一年中消费最低的一段时间。叠加3-4月份多地疫情反复，餐饮等需求得到显著压制，需求大体是近年最低点。2）行业产能去化不是一蹴而就，行情或有波折，但趋势向上。一是生猪强周期的启动需要母猪产能较高点去化20%左右，而本次产能去化仅约8%。5月末全国能繁母猪存栏量4192万头，相当于4100万头正常保有量的102.2%，未来供给仍有保障。二是近月随着行业利润修复和博年底行情情绪抬升，补产能情绪浓厚。据涌益咨询，5月能繁母猪存栏环比上升1.23％。由此推算23Q1随着旺季收尾，猪价或有压力。但伴随部分资金压力养殖主体的进一步收缩产能，周期整体有望趋势向上。
中短期看，猪价有望延续回暖。一是去年下半年行业母猪去化明显，叠加冬季产仔存活率下降，对应21年底到22年初的新生仔猪有较为明显下降。据涌益数据推算，行业窝均存活仔猪数22年2月较21年10月下降10.7%。因此近月行业整体育肥生猪供给收缩明显。二是行业在22年春节后存在情绪出栏加速，短期超跌，后期行情望逐步恢复。据涌益咨询，行业商品猪出栏在3月环比增18.03%（假期因素），4、5月分别环比分别调降1.63%、1.46%。三是从历史看，4-8月是年中生猪价格向暖的月份。我们选择了13-18年正常周期的年份，生猪价格呈现明显季节型波动，样本中大部分年份年中猪价走势向上。（见下左图）
交易上，珍惜生猪周期底部区域，建议积极布局。从大周期看，当前生猪板块正处于底部波动蓄势磨底的区间中。周期最差时点已经过去，未来仍可能有波折，但总体趋势向上。而回溯权益历史表现，资本市场往往先于周期启动提前反映。务必珍惜猪周期逐步磨底的配置窗口期。（见下右图）
【14-18年生猪周期】周期启动前最低点，行业产能没有去化彻底（较高点-6.52%），但板块走势已经逐步启动。到15年周期次低点，行业产能去化基本结束（较高点-19.41%），畜牧业（中信）指数较前低涨83.4%。
【18-22年生猪周期】周期启动前最低点，行业产能同样没有去化彻底（较高点-12.63%），板块走势已经逐步启动。到19年周期次低点，行业产能去化基本结束（较高点-27.18%），畜牧业（中信）指数较前低涨22.5%，次月较前低涨52.9%。
此外，建议持续关注养殖周期向上给动保板块带来的投资机会。理由如下：1）生猪周期反转带动养殖利润改善，动保需求提升，动保行业亦将反转。从板块历史走势看，生猪和动保板块行情有高度的一致性（见下左图），动保板块启动略有滞后，这也符合产业利润传导的逻辑。2）纵向看，动保行业整体估值已处于历史低位，性价比高。万得动物保健概念指数PE-TTM已经掉至10年最低位。3）横向看，与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾（Zoetis）5年的PE均值约42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距，但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力，估值性价比凸显。关注动保板块相关标的普莱柯等。
肉鸡方面，我们认为，黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。1）供给端，前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。22年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2）需求端，随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底，黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化，黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。
养殖板块重点推荐：国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】、降本提质资金压力较好的【温氏股份】，具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】等。
种植产业：全球谷物供需或延续紧张的局面。按照USDA报告对22/23年度全球粮食供需的预测，全球谷物产量预计22/23年度产量下滑2823万吨，是近三年最大的减产。库存看，全球谷物预计22/23年度期末库存下滑2058万吨，是近十年的最大降库存。库销比看，全球谷物预计22/23年度库销比，28.1%，同比-0.7pcts，是2018年来的最低值。
俄乌局势也给全球化肥供应带来压力。2021年俄罗斯是世界上最大的氮肥出口国，也是钾肥和磷肥的第二大供应国。俄罗斯钾肥约占全球供应量的20%，而俄罗斯和白俄罗斯的出口量占全球钾肥出口总量的40%左右。俄乌局势不明朗给化肥等农资出口贸易带来诸多不去确定性。
我们认为，俄乌局势和气候的影响仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，全球粮食仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。
种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，6月8日，农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，转基因审定标准正式落地试行。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，22年生物育种有望落地推广。预计生物育种推广方案有望明确：1）方案低版本只涉及内蒙云南地区推广；2）中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区；3）高版本将全面放开。我们认为，考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况，中版本最终落地有较大概率。
中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代，转基因及基因编辑相关政策持续落地，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。
交易上，我们认为虽然行业兑现存在时间周期，但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结，引起波动，但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。
重点推荐：关注生物育种优势性状企业【大北农】、【隆平高科】，以及优势品种企业【登海种业】。
宠物产业：宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。
重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】、【佩蒂股份】。
粮油产业：受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高，粮油企业成本端压力突显，压榨利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。
重点推荐：有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。
风险提示：经济复苏不及预期，疫情等。
