核心观点
丰富的产品种类及下游应用领域使模拟芯片穿越周期。模拟芯片是一种处理连续性模拟信号的集成电路芯片，广泛应用于消费电子、通讯、工控、医疗、汽车等各下游终端。全球龙头TI的产品种类多达8万种以上。基于终端应用范围宽广的特性，模拟芯片市场不易受单一产业景气变动影响，相对半导体行业其他细分领域周期性较弱。
模拟芯片设计更多依赖工程师经验，研发壁垒较高。模拟电路设计需要在速度、功耗、增益、精度、电源电压、噪声、面积等多种因素间进行折中，工程师需要根据自身经验和实际需求来做出相对优化的选择。设计人员的经验积累程度对所设计产品的技术水平和整体性能起到了至关重要的作用，模拟芯片工程师通常需要5-10年的时间才能独立完成芯片设计。
模拟芯片市场稳中有升，汽车、通讯拉动未来增长。根据WSTS数据，2016-2021年，全球模拟芯片市场规模从478.48亿美元成长到741.05亿美元，年复合增速达9.14%。根据WSTS预测，2022年全球模拟芯片市场规模将达845.39亿美元，同比+14.08%。其中，汽车和通讯将是专用模拟芯片增速最快的下游领域，预计2022年将分别增长17%和14%。
全球市场“一超多强”，国产替代星辰大海。丰富产品种类伴随较长的生命周期，模拟芯片竞争格局相对分散。2021年，TI以19%的市占率排名第一，ADI位居第二，市占率为12.7%，其他公司市占率均不超过10%。中国是模拟芯片最大市场，2020年，中国大陆占全球模拟芯片市场的36%，但我国模拟芯片自给率仅为12%，国产替代空间广阔。
国内公司规模尚小，电源管理领域参与者众多。从收入规模上看，2021年，艾为电子、晶丰明源、圣邦股份收入分别为23.27亿、23.02亿和22.38亿元，与海外龙头在收入体量上尚有一定差距。从产品种类上看，圣邦股份和思瑞浦在信号链和电源管理领域布局较为完善，芯朋微、英集芯、赛微微电、希荻微和力芯微等主要以电源管理产品为主。
高研发费用投入成就高毛利水平。持续投入研发扩充产品料号是模拟公司做大做强的必由之路，龙头公司研发费用率高达20%以上。盈利能力方面，2021年，A股模拟芯片设计平均毛利率达49.11%。其中，通讯、工业、汽车等领域毛利率高于消费电子；信号链产品毛利率整体高于电源管理。近年来，TI及ADI等龙头公司专注于高毛利的工业及汽车领域，为国内公司切入消费电子领域提供了机遇，伴随国内公司在汽车、工业等领域的持续拓展，国内公司毛利水平有望持续提升。
投资建议：推荐关注圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、艾为电子、芯朋微、晶丰明源、英集芯等。
风险提示：下游需求放缓、行业竞争加剧、研发不及预期。
