事件： 6 月 17 日，金刚玻璃发布公告，拟投资 41.9 亿元扩建 4.8GW HJT 电池及组件产能，实施主体为公司拟新设的控股子公司甘肃金刚羿德光伏有限公司， 项目后续研发、调试、生产基地均落地在甘肃酒泉。
2022 年 HJT 扩产再添大项目，金刚玻璃前期数据良好，本次扩产规模超市场预期。 金刚玻璃已有 1.2GW HJT 产能， 采用迈为股份 210 半片微晶整线。 22 年 3月 12 日金刚 210HJT 电池全线贯通，实现流片； 3 月 28 日金刚第一轮非晶最高转换效率达 24.28%。 4 月 9 日，金刚微晶电池产线最高转换效率突破 24.5%。 目前金刚实现了电池平均转换效率 24.95%，最高转换效率超过 25.2%，组件通过优化焊接、层压工艺使量产功率稳定达到 700W+。 5 月 22 日，公司 HJT 高效组件出货甘肃酒泉项目， 并将同步进行与同等规模 perc 组件进行发电量的对比实验，预计在三季度会有实验数据。 本次 4.8GW HJT 电池及组件扩产量是前期产能 4倍，建设周期为 18 个月，分两期投建，设备投资额约 26.7 亿元，单 GW 投资额约 5.6 亿元，预计包含 HJT 电池整线+组件整线设备，同时考虑设备安装费及预算可能略高于实际投资额等因素，本次设备投资额合理。 结合前期华晟 4.8GW 双面微晶扩产规划， REC 印度授予迈为股份的 4.8GW 设备订单， 隆基今年建设的 HJT研发和中试线，预计 2022 年 HJT 行业 20-30GW 扩产实现确定性较高。
HJT 电池长期优势显著，提效和降本（银浆及硅耗）是短期工作重点。 HJT 电池具备高转换效率、低光衰、低温制程、高弱光响应等特性，降本提效空间大，是光伏发电新技术中长期竞争优势最显著的技术之一。 短期困扰 HJT 大规模产业化的问题在于成本。光伏降本分为提升转化效率和降低材料、设备成本两条路径，其中设备折旧在电池单 W 成本结构中比例较低，因此降本主要体现在降低硅片、银浆、靶材的成本。目前 SMBB、大产能设备、单面微晶等降本节点已经实现， 我们预计未来 HJT 平价节点主要包括双面微晶、半棒薄片、银包铜国产、靶材优化等。
看好三季度 HJT 订单释放与硅片、银浆等降本路径共振。 HJT 低温制程工艺不仅使得电池温度系数更低，全生命周期发电量更大，也为硅片减薄提供了更大的潜力。半棒薄片是 HJT 降低硅成本的重要节点。高测股份已与爱康合建 HJT 薄片切割实验室。 华晟基于 130-135μm 厚度对硅片的减薄优化实验已合格，将在二期项目中导入量产。除硅片降本外，银浆也是 HJT 降本的重要环节，华晟 M6-12BB 电池单片银耗量已降至 150mg 以下， 华晟目前银包铜浆料产线中批量测试结果良好，计划将于 2022 年三季度在背面副栅使用银包铜浆料。据华晟测算，此举将使得华晟 HJT 电池单片银浆耗量降低至 120mg。根据公司技术路线规划， 2023 年，华晟将全面使用银包铜浆料代替纯银浆，单片银耗量将可低至 80mg，每瓦耗量 11.4mg，解决 HJT 低温银浆成本高的问题。
投资建议： 推荐 HJT 产业链中， 受益扩产和降本的龙头设备商【迈为股份】： 公司是 HJT 整线设备龙头， HJT 整线单 GW 投资较公司传统丝网印刷业务提升幅度超10 倍，受益 HJT 扩产落地，全年订单高增预期强化。【奥特维】： SMBB 高精度串焊是配合电极制备图形化工艺，实现银浆耗量减少的重要步骤， 奥特维高精度串焊技术领先，已获得华晟 HJT 串焊机订单，有望推动 HJT 持续降低银耗。建议关注推进 HJT 薄片进度的【高测股份】，激光转印及 LIA 设备赋能 HJT 降本增效的【帝尔激光】，以及具备弹性的【金辰股份】【捷佳伟创】【京山轻机】。
风险提示： 光伏技术迭代不及预期， HJT 降本不及预期，市场竞争加剧风险
