5月国内疫情有所好转，RPK、ASK降幅环比收窄，客座率回升：5月三大航合计RPK同比-75.3%（4月为-84.0%），合计ASK同比-68.1%（4月为-78.5%）；对比2019年，5月三大航RPK-82.2%，ASK-75.7%。5月国内疫情有所好转，叠加补贴政策影响供需小幅回升，同时国际航班有序增加。5月三大航合计客座率为59.4%，较4月的56.4%提升3.0pct。需求回升下由于供给增长相对温和，客座率环比提升明显。
二三线城市航线率先恢复，春秋、南航复苏进程领先：5月春秋、南航RPK较2019年-69.09%、-75.02%，降幅显著低于国航（-85.44%）、东航（-87.77%）及吉祥（-89.25%）。受到上海疫情封控、北京管控较严影响，核心航线复飞及增加较为缓慢，二三线城市航线率先恢复。春秋及南航由于在下沉城市航线占比大，复苏进程领先。客座率方面，5月春秋以69.03%的客座率持续领跑行业，三大航中南航客座率领先，东航及吉祥在供给收缩下客座率均超过60%。
近期航班量恢复至疫情前5成，关注核心航线航班增加：6月15日国内客运航班量已达7306班，达到2019年的50.32%。目前仍有大量北京、上海进出港的核心航线未复飞或保持较低航班量，随着上海疫情消退，北京零散疫情得到控制，暑运期间航班量有望快速恢复，同时受压制的出行需求有望在暑运期间得到释放。
参考海外，4月起美国航空需求快速复苏，受人员短缺影响出现供需差：4月后，由于奥密克戎疫情逐步得到控制，同时复活节假期来临，海外航空出行需求迅速回升。而供给端，受疫情影响，航空业人手严重短缺，阿拉斯加航空、达美航空等均宣布因人手短缺削减航班。具体数据来看，根据美国航空协会数据，截至4月4日的一周客运量、航班量分别恢复到疫情前89%、83%；截至5月22日的一周客运量、航班量分别恢复到疫情前92%、86%。两个月期间供需差基本维持在6%。
供需差叠加油价上涨，美国机票价格显著上行：根据美国运输统计局数据，4月航空票价同比+33.3%，较2019年+10.6%；5月航空票价同比+37.8%，较2019年+21.7%。我们认为，疫情后国内航空票价可参考美国当下情景，虽国内供给端不存在飞行员紧缺情况，但国内民航消费渗透率提升潜力远大于美国，在供给低增速下有望出现明显供需差，看好疫情后票价上行。
投资建议：需求端，疫情拐点来临，被抑制的出行需求逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，且经过多年下沉市场开发，我国空域资源已接近瓶颈，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。
风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。
