2022年开年至今，中国传媒互联网行业的资本市场表现呈现出“底部波动、修复开启”的行情。3月上海等地疫情严重，物流受阻、供应链停摆、非必需消费需求下滑等不利因素冲击电商/生活服务和视频营销行业；进入5月下旬，随着政策底出现和疫情形势转好，传媒板块各指数相对年初跌幅缩窄。我们认为2022年下半年的传媒互联网行业投资主线是估值修复，修复的支撑是政策支持平台企业规范健康发展及基本面好转。元宇宙等一些中长期主题也将持续获得市场关注。我们对传媒互联网行业给予强于大市评级。
支撑评级的要点
政策预期趋稳，基本面好转支撑估值修复。2022年以来政策方面未超出之前框架，鼓励平台发挥作用，政策不确定性正在消除。4-5月部分地区疫情封控，生活服务、电商、视频营销等行业业绩预期承压。6月疫情好转，经济复苏成外部支撑，业务优化、降本增效成果显现，Q3有望出现业绩拐点。我们对子领域的推荐顺序：生活服务、电商、视频营销。
探寻细分领域机遇，互联网新形态正在酝酿。中国传媒互联网行业进入新的发展阶段，细分领域尚有许多突破机遇，未来机会主要在四个方面：新用户、新内容、新渠道、新技术。长远来看，元宇宙、Web3.0等新技术概念快速发展，互联网新世代仍将诞生更多的投资机会。人工智能、物联网等技术帮助实体行业数字化升级改造，实现“互联网+”赋能。
电商和O2O行业复苏弹性大，新零售业态蓬勃发展。预期本轮疫情后的消费复苏进程慢于2020年，看好生活服务率先复苏，继续提升渗透率；物流疏通后，电商GMV也将逐步回升。疫情催化即时零售快速发展，供应链和履约效率是竞争要点，看好美团和京东的整体竞争优势。社区团购与现有渠道错位发展，平台收缩亏损区域，注重运营效率。
长视频聚焦优质内容，短视频营销优势显著。优质会员内容成为长视频竞争重点，自制能力是关键。随着下半年疫情影响消解，视频营销将逐步回暖，具备流量和多场景优势的短视频平台广告预计将以更快的节奏复苏。各短视频平台均构建直播电商闭环，看好快手信任电商发展。
版号发放有利估值修复，游戏出海有望持续增长。4月版号时隔8个月重新下发，意味行业监管调整迈向尾声，稳定与发展将是下一阶段主题。中国游戏海外收入持续上升，逐步突破全球各大市场。元宇宙方面，各地区出台扶植政策，游戏作为中近期主要落点，有望打开市场想象空间。
重点推荐
建议重点关注电商/生活服务、视频营销、游戏三个赛道的龙头企业，包括电商和生活服务：美团、京东；视频营销：快手、B站、乐享集团、天下秀；游戏：腾讯、网易、心动公司、完美世界、三七互娱和吉比特。
评级面临的主要风险
超预期政策监管；居民消费意愿整体低于预期；多品类广告主需求持续低迷；市场竞争加剧导致行业利润率维持低位。
