功率器件交期保持紧张，新能源车需求增长使得海外大厂供不应求。根据富昌电子发布的电子产品交期数据，主要海外厂商的功率器件产品交期自21Q2开始拉长，并在22Q1进一步升高。目前IGBT和主流的MOSFET产品交期接近50周，反映海外大厂的功率器件供应十分紧张。新能源车渗透率继续攀升，造成车用功率器件需求快速增长。英飞凌22Q1的积压订单金额环比增长19%到370亿欧元（超过五成是汽车相关产品），且公司高管表示积压订单远超过交付能力。
碳中和打开风光储增长空间。根据IEA的统计，截至2021年9月，全球有53个国家已经做出到2050年要达到二氧化碳净零排放的承诺。在2050年全球达到净零排放的情景假设下，2021~2030年的全球风光储年均装机增量分别为240、420、33GW，分别较2020年大幅增长2.1、3.1、6.6倍。根据我国在《2030年前碳达峰行动方案》中提出的要求，到2030年我国风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，对应未来9年风光累计装机复合增速在7%以上。全球碳中和进一步打开风光储装机量增长空间。
风光储推动逆变器/变流器出货量快速增长，进而带动IGBT等功率器件成长。风光储中实现交直流转换的核心器件是逆变器或变流器（增加整流电路），其中功率器件成本占比一般为15%~20%。目前逆变器主要使用的功率器件包括IGBT模块、IGBT单管、SiCMOSFET、硅基MOSFET等。大功率的逆变器一般使用IGBT模块、SiC模块；中大功率逆变器中可以使用IGBT模块或单管，以及SiCMOSFET等分立方案；小功率逆变器中，分立功率器件方案占主流。
SiC有优秀电学性能，预计将逐步在高压场景下得到应用。SiC材料具有优秀的电学性能，使得SiC器件可以提升逆变器的转换效率并缩小体积。目前各厂商已推出SiCMOSFET以及SiC模组，但价格仍高出硅基产品数倍。我们预计SiC二极管先在逆变器中铺开应用，而SiCMOSFET预计将在高压场景下逐步得到应用。
预计2025年风光储中功率器件市场较2021年复合增速为20%。我们预计2025年，风光储新能源发电领域中功率器件市场规模将达到174亿元，较2021年的复合增速达到20%。在这之中，光伏领域功率器件市场最大，预计在2025年达到124亿元；储能中的功率器件市场预计随着储能装机规模提升而明显增长；风电功率器件市场预计有小幅增长。分功率器件类型来看，由于IGBT模块和单管的适用性广，在新能源市场中占据主导地位，预计2025年市场空间达到134亿元。考虑到SiC器件在提升效率上的优势，预计其也将在集中式光伏逆变器等场景下得到应用。
投资建议：我们建议关注光伏功率器件进展较快的宏微科技、自有产线且功率器件布局完善的士兰微、IGBT发展领先的斯达半导、从MOSFET往IGBT拓展的新洁能、老牌功率器件厂商扬杰科技、高压IGBT龙头时代电气。
风险提示：新能源需求不及预期、功率器件行业竞争加剧、功率器件国产替代不及预期。
