核心观点
22Q1 机械板块收入增速下降，较高的原材料价格也使得毛利率承压，细分行业持续分化。展望下半年，我们认为景气度有望出现复苏。
景气复苏，一步之遥：2014 年以来，我国制造业 PMI 经历过多次波动，而 PMI 变化具有一定的时间相似性，我们摘取自 14 年以来的三段变化，14 年 07 月-16 年 07月、17 年 09 月-19 年 10 月、20 年 11 月以来，从时间跨度上看，前两轮的跨度非常接近，如果本轮的制造业变化也具有相近的时间跨度，则距离底部复苏的时间已经较为临近。而从制造业投资增速上看，前两轮都在底部出现了增速触底，如果本轮的制造业变化也具有相近的时间跨度，则短期制造业投资增速依然承压，但将早于 PMI 触底。
复苏路径有迹可循：（1）从微观层面看，相比于前几轮经济的企稳回升，本轮原材料价格中枢抬升，钢材价格的变化对企业毛利率有较大影响，但企业仍有机会通过升级迭代、降本增效等方式提振盈利水平；（2）从中观层面看，在行业进入景气度较高的阶段，龙头的份额将承压，但随着工艺等生产效率提升，龙头公司将在行业复苏期进一步提升市场地位；（3）从产业链角度看，制造业营业收入的拐点与其投资增速的拐点往往同时发生，但光伏锂电领域的设备领先下游，油气装备的景气度滞后于下游。
板块迎来配置机遇：从机械指数与 PMI 关系看，在 PMI 出现上下拐点时，板块指数出现明显的拐点表现。从超额收益来看，09/10/13/15/16/19/20/21 年的取得超额收益的月份数量较高，而在这些年份里，其平均超额收益也往往较高。我们认为随着经济的持续修复，机械板块也有望取得较好表现。
投资建议与投资标的
建议关注： （1）逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、中集车辆，中国中车、中铁工业、华铁股份、鼎汉技术、众合科技；（2）工业装备：景气短期承压，看好增速回暖：海天精工、创世纪、秦川机床、国盛智科、科德数控、伊之密、埃斯顿、拓斯达、汇川技术、绿的谐波、快克股份、矩子科技、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、音飞储存；（3）出口产业链：高景气仍在持续：捷昌驱动、凯迪股份、巨星科技；（4）弱周期板块：需求韧性依然较强：华测检测、安车检测、苏试试验、杰克股份、永创智能、爱科科技、弘亚数控；（5）能源装备：能源价格助推产业链产能提升：迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、先导智能、利元亨、杭可科技、海目星、杰瑞股份、迪威尔、通源石油、郑煤机、天地科技。
风险提示
宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、疫情管控不及预期、原材料价格处于高位。
