三大原因助推 6 月份同业存单利率触底反弹。 截至 6 月 10 日， 1Y 国股存单利 率为 2.40%，较 5 月末提升约 13bp。主要原因有三：
1、短端资金利率中枢上移传导至中长端。 银行发行同业存单的主流期限是 1Y，该期限品种以信贷属性为主，流动性属性为辅。 6 月份以来隔夜和 7 天利率较 5月份低位时期已上行 10-15bp， carry 利差有所收窄，使得价格信号由短端传导至中长端，带动 1Y 同业存单利率上行。
2、信贷投放有所发力，需要提前储备跨季资金。 6 月份作为半年末时点，信贷投放力度将进一步加大，特别是国有大行在当前政策驱动下，需要承担信贷投放的“头雁” 角色。在此情况下，国有大行对于同业存单的量价诉求更高，需要未雨绸缪提前储备跨季资金，进而带动了同业存单利率上行。
3、非银机构抛售同业存单导致定价承压。 近期，受存单利率上行等影响，理财子等非银机构出现“踩踏”，加大了存单抛压，也有部分机构将 Q2 初期配置的存单进行浮盈兑现，导致二级市场收益率上行。
当前市场环境友好，与 Q1 不可“同日而语”：
1、 6 月份货币金融环境依然友好。 6 月份市场存在一些扰动因素，比如专项债净融资超过万亿、政策性银行上调 8000 亿额度之后会适度加大政金债发行等，这些因素会不会影响流动性环境呢？我们认为影响不大。 因为， 央行已明确表示， 将流动性总量保持在合理充裕略高的水平，并通过各类再贷款工具、利润上缴等方式向市场注入流动性， 6 月份货币金融环境依旧比较友好，资金利率趋势性回归走廊中枢的概率不大，结构性流动性短缺框架尚未完全恢复，银行体系拥有充足的资金对放量的政府债券进行消化。
2、银行体系存贷款增长匹配性较为均衡。 今年 Q1，同业存单利率出现大幅上行，主要在于大行存贷比上行压力加大（信贷“ 开门红” 、存款向农村金融机构迁徙），导致提价诉求较强。今年 Q2，随着银行信贷投放的放缓，存贷比压力已得到缓解。数据显示： 今年 Q1 银行一般存贷款口径增量存贷比为 80.8%，而 5 月份仅为 60.2%，即存贷款增长的匹配性较 Q1 更为均衡。受 4-5 月份信贷“短久期化”影响，银行 NSFR 安全空间有所提升， 6 月份达标压力不大。
3、资金“堰塞湖”尚未完全疏通。 5 月份 M2 与社融增速差进一步扩大至 0.6%，且今年 4-5 月份 M2-社融增速差水平已创 2016 年以来新高，显示出在实体经济融资需求低迷、银行信贷投放普遍面临资产荒压力情况下，微观经济主体的贮藏性货币需求提升，使得资金淤积在银行体系形成“堰塞湖”。 6 月份尽管信贷投放或有所放量，但主要以政策性银行和国有大行为主， 股份制银行和城农商行结构改善空间不大，过度发行同业存单反而会形成资金冗余。
2022 年同业存单利率会大体呈现“ N 型”走势。 未来同业存单利率的走势，一是取决于信贷景气度恢复的延续性，二是取决于短端资金利率何时回归走廊中枢。 6 月同业存单利率尽管有所反弹，但料上行空间不大， 1Y 国股利率上限或维持在 2.5%左右。全年来看，监管政策驱动力度加大，叠加重大基建项目加快落地，使得下半年信贷投放和结构性流动性短缺框架有所恢复，资金“堰塞湖”得到缓解，届时同业存单利率或小幅上行，即 2022 年同业存单利率会大体呈现“N 型” 走势。
风险提示： 经济下行压力进一步加大，信贷投放景气度持续低迷。
