要点
老龄化催生养老金融新需求，养老理财从探索前进迈向规范化发展。面对我国人口老龄化以及三支柱资金结构极不平衡现状，政策层面高度重视建立多层次养老保障体系。商业银行较早开始了养老金融业务布局，银行理财也对养老主题产品做了有意尝试。随着《关于开展养老理财产品试点的通知》发布，养老理财迈向规范化发展新阶段。2021年12月，首批四只试点养老理财问世，在期限结构、收益平滑基金等设计上凸显养老特色。2022年一季度，试点范围进一步拓展，显示了监管对试点效果的肯定，以及对养老理财深入发展的鼓励态度。
2022年新发行养老理财产品相较首批试点产品主要有以下变化：①运作模式更为灵活，在封闭式产品基础上，增设了开放式产品；②投资期限更加多样，业绩比较基准区间扩宽；③扩展了他行代销渠道；④混合类产品占比显著提升。
养老理财大类资产配置特色鲜明。对试点养老理财大类资产配置初步分析如下：1）大类资产配置仍将以固定收益类资产为主；2）非标仍是增厚收益的重要手段；3）产品创设初期权益类占比较低，预计股票类资产主要借助基金进行配置，而非直投；4）委外投资是借助“外脑”拓展投资能力的重要方式；5）注重运用成熟稳健的投资策略，如目标日期策略、目标风险策略、CPPI策略等。
美国银行系资管机构养老产品主要以目标日期策略为主，受客群结构、投研实力等因素影响，产品创设亦呈现一定差异性。摩根大通、道富的养老产品启示：
1）以成熟的目标日期策略为主，结合资管行业变化及自身禀赋，不断优化产品设计，如摩根大通在发挥主动投资优势基础上，引入了被动投资方式；
2）注重客户行为研究，道富根据客户赎回行为创设了延长式下滑轨道、摩根大通在目标日期策略的下滑轨道中引入动态退休收入策略；
3）通过辅助决策工具为客户提供更好的投资体验，如摩根大通创设了目标日期指南针、核心菜单评估器等辅助工具，帮助客户优化投资决策过程。
对养老理财创新方向及竞争格局的六大思考。养老理财产品具有匹配客户养老需求的天然优势，未来潜在发展空间巨大。对产品创设与机构竞争格局思考如下：
1）产品体系逐步完善，a.针对目标客群生命周期、风险偏好等因素，设置细分产品子系列；b.以更灵活的产品期限设计，丰富产品货架；
2)持续推动产品创新，积极应用稳健成熟的投资策略，与公募基金等专业投资机构具有较大委外合作空间。同时，预计有更多满足客户流动性需求的方式；
3）我国养老金消费者最偏好银行提供的投资理财方式，养老理财在第三支柱产品中具有竞争力，有望成为理财公司获取长期资金的重要突破口；
4）理财公司除养老理财外，还有参与养老金融多重方式，如10家机构已成为国民养老的主要投资方，后续不排除政策允许下理财公司成为养老基金投管人；
5）借助母行在账户管理、服务渠道、项目资源等方面的综合优势，叠加外部代销渠道提升客户触达能力，预计头部理财公司或“强者恒强”；
6）养老理财发展过程也会有“成长的烦恼”，如a.如何利用期限优势提供更稳健而具吸引力的收益，对长端资产配置能力提出更高要求；b.如何有效控制回撤，做好养老客群投教；c.如何持续提升客户购买意愿、做大AUM。
风险分析：养老理财产品推广不及预期；海外投资经验不适用；数据统计偏差。
