投资要点
1、本周市场回顾
本周申万国防军工指数上升0.62%，上证综指上升2.80%，创业板指上升4.00%，沪深300指数上升3.65%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第22，周五（6月10日）涨幅最大为2.87%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为54.97倍，各子板块中航空装备为57.10倍，航天装备为55.24倍，地面兵装为52.60倍，军工电子43.28倍，航海装备155.08倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为15.23%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为17.38%、15.04%、24.85%、9.57%、77.73%。
2、机载系统吸收合并预案公布，关注军工集团内部资源整合
6月10日中航电子、中航机电联合发布《中航航空电子系统股份有限公司换股吸收合并中航工业机电系统股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》：（1）中航电子拟发行A股换股吸收合并中航机电，换股价格按照定价基准日前120个交易日的股票交易均价经除权除息调整后确定，中航机电和中航电子的换股价格为12.59元/股、19.06元/股，换股比例为1：0.6605，合并完成后，机载公司将其持有的续存公司股份对应表决权委托中航科工，中航科工仍为续存公司控股股东；（2）中航电子拟向中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞等不超过35名特定投资者定增募资不超过50亿元，募集资金将用于补充续存公司流动资金及偿还债务、支付本次交易有关税费及中介机构费用以及项目建设。全球航空机载产业呈现出系统化、集成化、智能化发展趋势，国际航空产业巨头多已形成专业化的机载系统研制体系，机载产业综合竞争力持续提升。近年中航电子与中航机电通过资产注入、托管等方式，陆续在各自细分领域开展专业化整合。本次整合一方面有利于机电系统与航电系统的配套研制，加速整合机载系统技术一体化，另一方面有利于提升规模经济效应，上市公司盈利能力有望进一步提升。本次整合是军工行业国企改革的实质性举措，充分体现了中航工业集团的改革决心，各大军工集团内部优质资源整合将助推军工行业快速发展。
3、国企改革三年行动收官在即，改革红利有望加速释放
6月以来中航沈飞官微多次发文，从供应链结构、科技创新、经营机制、干部管理等多维度总结经验、加快改革步伐。（1）6月1日，《升级管理创新体系，优化供应链结构》一文总结，国企改革三年行动以来，中航沈飞零部件供应链提质增效成绩显著，在零部件外包总量及占比大幅增加的基础上，单机外包成本逐年降低，产品计划交付率与交付质量稳步提升；（2）6月6日，《推动科技创新，提升企业竞争力》一文总结，中航沈飞通过成立厂所协同创新中心、与院校多维度合作、加大研发投入、优化创新机制、开展数智化能力建设、构建专业技术体系化分类目录等措施，持续推动科技创新，全面提升竞争实力；（3）6月8日，《健全市场化经营机制，牵好国企改革“牛鼻子”》一文总结，市场化经营机制改革是系统性工程，中航沈飞实现经理层成员任期制和契约化全覆盖、推进劳动用工市场化、推进全员绩效考核、推进干部能上能下，最大限度激发人才创新创造活力；（4）6月10日，《聚焦“关键少数”，激发改革活力》一文总结，中航沈飞从任期管理、目标制定、契约签订、考核兑现、退出管理等环节，逐层落实经营责任，不断增强干部队伍履职活力。我们认为，2022年是国企三年改革行动的收官之年，改革红利有望加速释放。目前国内军工行业以国有大型军工集团为主导，存在资产证券化率低和激励不完善的弊端，国有军工企业混改是国有企业改革的重要组成部分，建议重点关注军工国企股权激励和优质资产注入投资机会。
4、本周重点推荐
1）重点推荐业绩持续高增长的上游军工电子元器件和原材料标的：振华科技、紫光国微、西部超导。
2）重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份、派克新材。
3）重点推荐具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制、高德红外和航天彩虹。
4）建议关注国企改革受益标的：航天彩虹、振华科技、中航重机、天奥电子、航天晨光、中航电子、航天电器。
风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。
