5 月社融信贷超预期，社融同比增速提升， 社融、 信贷同比多增，单月票据贴现创历史新高，企业短贷创历史同期新高，信贷冲量提升信贷供给，宽信用政策执行力度大幅强化， 稳增长其他政策执行力度或亦强化， 有利于促进未来需求端改善。 但同时社融信贷结构反映需求尚未显著改善， 需要关注后续信贷投放的持续性。宽信用等宽松政策下，存款持续改善， M2 增速上行，在需求尚未提升阶段或持续增加银行间流动性供给， 或提升宽松预期。宽信用政策执行强化发力， 其他稳增长举措执行亦更可期， 看好银行股投资机会。 持续推荐优质区域银行， 推荐成都银行、 南京银行、 江苏银行、 常熟银行、 杭州银行等，关注邮储银行等大行的价值。
专项债和信贷同比多增带动社融提速。
5 月社融同比增长 10.5%，增速较上月提升 0.3 个百分点。 5 月社融新增 2.79万亿元， 达到历史同期高位，仅仅低于 2020 年同期， 同比多增 8399 亿元，同比多增主要来自人民币信贷（ 主要是票据和短贷） 和地方债。其中， 人民币贷款新增 1.82 万亿元，同比多增 3936 亿。地方债新增 1.06 万亿元，同比多增 3881 亿元。此外，企业债、信托贷款和委托贷款也继续贡献。企业债融资净减少 108 亿元，同比少减 969 亿元；委托贷款和信托贷款合计减少 751亿元，同比少减 952 亿元。
信贷高增冲量强化， 关注信贷高增的持续性。
（ 1） 对公方面票据和短贷高增。 票据贴现新增 7129 亿元， 超过 2019 年 1 月，创 2007 年以来单月历史新高， 同比多增 5591 亿元， 1-5 月同比多增 2.08 万亿元， 人民币信贷同期同比分别多增 3900 亿元和 2354 亿元。 企业短期贷款新增 2642 亿元， 创 2007 年以来历史同期新高， 同比多增 3286 亿元， 1-5 月同比多增 1.38 万亿元。 对公中长期贷款新增 5551 亿元，同比少增 977 亿元，结构看，信贷需求仍弱。
（ 2） 零售端投放较上月显著改善，或也有延期政策和冲量的效应。 住户贷款增加 2888 亿元，同比少增 3344 亿元，环比多增 5058 亿元。其中， 居民短期贷款增加 1840 亿元，同比多增 34 亿元，环比提升 3696 亿元，居民中长期贷款增加 1047 亿元，同比少增 3379 亿元，环比多增 1361 亿元。
宽信用政策执行力度大幅强化，供给提升有利于需求修复。
第一，票据贴现创历史新高， 反映冲量的动力加强。企业短贷和居民贷款也存在冲量的可能性。 第二， 5 月 24 日央行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会研究部署加大信贷投放力度， “明确加快授信和投放”，并支持小微和个人延期还本付息。第三， 结构性工具和资金支持或调动金融机构积极性。近期为了应对新一轮的疫情冲击， 国常会决定将符合条件的普惠小微贷款余额增量的 1%提供资金支持的比例提高到 2%。
财政投放力度仍大， M2 继续上升。
5 月新增存款 3.04 万亿元，同比多增 4750 亿元，其中，居民存款新增 7393亿，企业存款新增 1.1 万亿元，同比分别多增 6321 亿元和 1.22 亿元。财政存款新增 5592 亿元，同比少增 3665 亿元，财政投放力度延续。宽信用持续推进， M2 同比增长 11.1%，增速持续提升。
风险提示：经济大幅下行，房地产风险全面爆发。
