稀土具备稀有性，战略地位愈发突出。稀土元素在地壳中的含量并不低，但因为可开采矿床中的含量低，导致规模化工业开采难度大；同时稀土矿往往伴生有铀、钍等天然放射性元素，导致稀土开采加工过程需要面对复杂的流程，处理严重的环境污染问题，因此海外稀土矿供应增长缓慢。在新能源产业高速发展的当下，稀土受到越来越高的重视，已成为国家战略金属。
稀土供应呈现刚性增长。稀土原料来源主要包括中国、美国、缅甸、澳大利亚的稀土矿和废料回收。当前，我国是全球最重要的稀土供应国及增量来源，2021年产量占全球产量的60%，占全球增量的70%。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，预期其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，弹性有限。
稀土冶炼分离产能高度集中在中国。我国稀土冶炼分离技术领先，产能充裕。目前，海外仅莱纳斯一家具备规模的稀土冶炼分离企业，全球生产能力的扩张长期受到环保、技术等因素制约。
稀土永磁材料产销量快速提升。用稀土永磁材料制造的电机具有效率高、稳定性高、可靠性好等优点，是节能降耗、绿色环保的核心功能材料。稀土永磁也是我国优势产业，中国企业具备成本和技术优势。2020年中国稀土永磁材料产量全球占比90.2%，高性能钕铁硼永磁材料产量全球占比69.7%。十四五期间，我国主要高端磁材企业均有大幅提升产能规划，侧面印证稀土需求强劲。
稀土永磁下游需求高速增长。基于对磁材需求的分析，我们看到未来五年新能源车产业的快速发展，工业电机、变频空调、节能电梯等领域内稀土永磁电机渗透率的提升将带动稀土需求的大幅提升。我们预计到2025年全球氧化镨钕需求量将达到11.6万吨，其中新能源车用占比提升至40%。在供给稳健增长的假设下，全球氧化镨钕长期存在供需缺口。
稀土价格有望保持高景气。短期来看，疫情对稀土终端需求造成阶段性扰动，但在各项刺激政策下，需求有望稳步恢复，叠加现货库存不多，价格或保持偏强震荡。从中长期来看，需求爆发叠加政策管控带来稀土价格双重保障，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。
相关标的：北方稀土、盛和资源
风险提示：国内供给配额大幅提升。磁材需求增长不及预期。其他材料对钕铁硼的替代超预期。
