我们经历的医药三年多涨跌
医药板块在2019年进入新价值发现的一年。 在2018年底集采政策影响下， 特色原料药的定价能力、 制剂出口转报、 医药CXO标的丰富得到了市场空前认可， 在2018年板块深度调整的基础上， 一批特色原料药及医药CXO公司、 一线医药股票在估值提升和企业盈利增长的共同影响下， 在2019年给投资者带来了超额收益。
2020年疫情影响下， 防疫产品、 新基建提供了医药投资增量选择， 新价值领域持续表现： 2019年底突然的武汉疫情， 在2020年低值耗材等防疫类产品为投资者提供了增量标的选择， 2020年8月在人民币升值影响下， 原料药板块出现明显调整， 医药CXO更加形成市场共识、 投资胜负手， 疫情和集采推进影响下， 风险规避或边际政策改善考虑， 部分一线医药标中消费属性、 医疗器械公司呈现较好的相对收益。
到了2021-2022年， 面对医药板块， 市场普遍感到迷茫。 首先是2021年医药景气细分领域“最后狂欢” ， 板块的估值经历年初调整后一路上涨到2021年6月（ 2019年1月板块估值24倍PE-ttm， 2020年8月、 2021年6月， 一度达到50倍PE-ttm以上） ； 之后， “Me-too” 相关临床研究指南、 海外新冠特效药临床进展披露、 年底新一轮创新药谈判持续影响下， 医药股票连续暴跌， 估值成为无底洞， 期间中药公司尽管有短暂表现， 2022年5月， 板块估值回到25倍PE（ ttm） ， 我们认为相对估值中20倍、 50倍等， 更多的反映主观情绪比较多， 公司发展的中期天花板才是估值中枢重要支撑， 这是2022年中期， 我们在这个估值位置必须思考的问题。
投资建议
国内医药产业升级过程中， 2022-2024年， 医药创新升级配套产业链领域迎来更加确定性的景气阶段， 这些领域包含了研发（ CXO、 科研工具） 、 量产（ 制造、 上游科学工具、 装备） 等， 同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、 商业化品种放量带来的投资机会（ 排名不分先后） 。
研发： CXO、 科学工具等； 推荐药明康德、 凯莱英、 九洲药业、 博腾股份、 康龙化成、 泰格医药、 昭衍新药、美迪西、 方达控股等；
量产： API、 制药装备、 试剂、 耗材等领域； 推荐健友股份、 普洛药业、 仙琚制药、 普利制药、 华海药业、 天宇股份、 森松国际、 东富龙、 泰坦科技、 阿拉丁、 键凯科技、 药石科技、 纳微科技、 诺唯赞、 拱东医疗、 海尔生物、泰林生物、 楚天科技、 奕瑞科技、 海泰新光等；
创新： 国际化能力的器械、 药品公司； 推荐微创医疗、 南微医学、 心脉医疗， 关注迈瑞医疗、 佰仁医疗、 百济神州、 信达生物、 君实生物、 康方生物等；
其他： 消费、 疫苗、 医疗服务、 创新配套产业公司； 推荐万泰生物、 智飞生物、 康希诺、 济川药业， 关注康缘药业、 爱尔眼科、 通策医疗、 片仔癀等。
风险提示
对产业政策趋势认知不足带来的风险
贸易摩擦带来出口导向产业订单波动性风险
事件性影响导致的短期趋势不确定风险
