每周一谈：地产开工低谷期水泥产量涨跌不一
水泥需求主要来自于固定资产投资以及房地产开发投资共同驱动，总量自2013年起已较为平稳，总体波动取决于地产及基建的相对景气度。2022年地产开工偏弱，我们意图通过复盘历史上地产低谷期水泥需求变动来研判2022年水泥需求的变动。
2012年：地产与基建增速呈现剪刀差，水泥需求逆势增长。全年水泥产量达21.93亿吨，同比增长6.57%。2012年初地产开工增速及基建投资增速的剪刀差持续扩大，地产累计开工面积同比增速至7月触及低点-9.8%，全年同比下滑7.3%。而基建维持较高增速且逐月提升，全年同增13.7%，有效对冲地产开工下滑对需求端的拖累。然而需求景气并不等同于业绩景气，价格是胜负手。水泥价格大幅下行，水泥制造板块上市公司全年净利润122.87亿元，同比下滑45.66%。在水泥需求总量提升时，相关产业有着较为优异业绩表现，减水剂企业录得优异业绩，垒知集团、红墙股份2012年归母净利润同增42.01%、39.54%。
2015年：地产疲弱，基建开工增速下行，水泥需求低迷。轮地产低谷从2014年便已开始，新开工面积同比下滑10.7%，2015年开工端低迷延续，在2014年基础上再度下滑14%。2015年基建投资处在高位，但结构上来看开工端颇为低迷，导致基建对水泥需求支撑不足，上半年新开工固定资产投资项目总投资额同比增速趋于0。2015全年水泥产量23.48亿吨，同比下滑5.18%。在2015年水泥需求处于低位时，水泥企业业绩难有超预期表现，上市公司全年净利润70.49亿元，同比下滑61.5%。总量逻辑缺失时，减水剂企业营收同样较为不理想，苏博特、垒知集团、红墙股份营收分别同比-23.69%、-24.81%、-17.39%。
审视当前所处的宏观环境，我们认为本轮地产开工冲击强于2015年（销售修复时点更为滞后），虽然基建拖底亦强于2015年，但水泥需求总体并不乐观。2015年销售面积增速在5月便已回正，开工面积增速全年下滑14%，反观今年年地产销售面积仍处于深度低迷中，开工端的修复通常滞后于销售修复约6个月，因此本轮地产开工端的冲击预计也将强于2015年，我们预计2022年地产新开工或下滑20%左右。在稳增长的推动下，固定资产投资项目已初见起色，前四月新开工项目总投资额累计增长28%，预计将对下半年水泥需求带来一定支撑。但从全年的角度来看，新开工项目总投资额总体增速或难以维持在20%以上水平，难以完全对冲地产端开工的拖累，水泥需求总体或略低于2015年。
重点子行业跟踪：
玻璃：更好的配置机遇在Q2业绩底充分定价后。至6月10日，全国最新玻璃均价为1834.21元/吨，较上周均价小降2.36%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。整体库存延续上涨趋势，重点监测省份生产企业库存总量为7051万重量箱，较上周库存增加235万重量箱，增幅3.45%。浮法玻璃进入盈亏平衡期，部分落后产能已亏损。下一阶段需求回升盈利能力改善，若需求复苏证伪则行业冷修将加剧，边际上看都将迎来更光明的时点。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。
水泥：基本面仍承压，配置机会偏情绪性。截止2022年6月10日，全国水泥均价414.5元/吨，环比上周下跌1.82%。水泥需求仍会小幅下降，淡季水泥价格仍有下跌空间，市场预期较差。本周熟料库存继续增长，全国熟料库容比均值为72.49%，与上周相比下降0.68pcts。磨机开工负荷为48.77%，较上周下降2.73pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为235.41元/吨，较上周四上下跌7.30%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌27.38%。
消费建材：重点提示重视消费建材趋势性行情的开端，5月基本面探底，地产销售同样有望探底，我们展望持续的边际改善，股价底或已经出现，率先布局原材料成本已企稳的子行业（更大业绩改善幅度）。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。
市场回顾：截至6月10日收盘，建材板块本周下跌0.39%，沪深300指数上涨3.65%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第26位，年初至今涨幅为-14.67%，在申万31个板块中位列第18位。
个股涨幅前五名：中旗新材、凯伦股份、纳川股份、青龙管业、金刚玻璃。
个股跌幅前五名：瑞泰科技、祁连山、晶雪节能、宁夏建材、中铁装配。
投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。
风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。
