宏观经济短期承压，复产复工稳步推进。 2022 年以来新冠肺炎在部分地区出现反复， 对终端消费场景造成不利影响， 3、 4 月份社零总额和餐饮收入均出现不同程度的下滑，食品饮料板块盈利短期承压。 随着相关防疫措施有力落实后，全国新冠确诊人数近期快速下降，边际改善趋势明显。 因此， 我们认为食品饮料板块一方面需要关注复产复工的进度，另一方面也需要关注疫情对行业成长逻辑造成的影响。 综合业绩增长确定性、估值性价比等因素，板块推荐的优先级为白酒>啤酒>乳制品。
景气周期叠加消费回补拐点，看好白酒复苏机会。 结合白酒处于本轮周期中后段的判断，疫情加剧了白酒板块基本面在短周期内的分化， 包括： 基地市场强势，同时疫情控制良好的区域名酒增速领先； 预计高端酒和中高端酒这两头的价格带增速领先。 对比历史， 随着复产复工的推进， 白酒板块进一步复苏的节奏或更接近 2009年，新一轮的上行周期将会有两大支撑力量，即流动性的提升和基建固定资产投资加速。 边际上，政府加大融资支持基建投资、房地产政策放松， 形成对白酒行业的积极因素。 通过刺激投资与消费，以及强化高端白酒的金融属性等，流动性的放松也将进一步利好白酒行业。 区域经济的利好因素对于区域名酒也有重要的影响，包括安徽的新产业发展、新疆的基建投资加速等。 此外， 考虑到 2020 年以来监管收紧将行业风险提前去化，主要酒企管理层更换后经营理念或更趋于稳健，以及当前茅台酒价格处于合理位置，我们认为行业仍将保持结构升级、 稳健成长的趋势。
啤酒销量短期承压，成本压力逐步降低。 长周期看， 啤酒板块将延续销量零增长左右，营收个位数增长，以及盈利双位数增长的趋势。 边际上，受疫情的影响，啤酒产销量在 3、 4 月下滑幅度较大，但若在啤酒消费最重要的 6~8 月份疫情不出现大幅度反弹， 2022 年啤酒消费量的损失仍将有限。 行业结构升级的趋势继续推进，22Q1 包括青啤、重啤等在内的主要啤酒企业吨价均实现稳定提升。 原材料方面，尽管大麦价格仍在上行趋势中，但玻璃、铝锭和瓦楞纸的价格均出现扭转的趋势，同比上涨幅度也收窄明显， 同时考虑啤酒企业的采购周期， 原材料成本同比压力最大的时刻或已过去。 关厂去产、停止价格战仍是行业共识，竞争格局优化的背景下，我们仍看好啤酒行业的盈利改善空间和业绩弹性。
疫情有望推动需求上行，原奶周期拐点来临。 对比 2020 年，本轮疫情有望进一步推动消费者饮奶需求上行，白奶、奶粉等品类受益明显。 边际上， 3、 4 月国内乳制品产量同比下滑，短期承压。 分品类，白奶需求稳健， 保持总量稳定增长和结构升级的趋势，高端常温奶和低温鲜奶增速领先；常温酸奶增速呈现放缓趋势； 奶酪行业维持高增长，渗透率继续提升；成人奶粉增速有所提升。 受益于上游牧场产能的持续扩张，原奶供给改善明显， 生鲜乳价格出现下滑趋势，拐点来临。 原奶价格下行支撑毛利率改善，竞争趋缓背景下，乳企盈利能力有望进一步提升。
投资建议与投资标的
白酒板块建议关注： 销量弹性上行， 渠道推进改革的高端酒龙头贵州茅台(600519，买入 )；受益于消费升级加速的苏酒公司洋河股份 (002304，买入 )和今世缘(603369，买入)；受益于区域价格带升级加速，全国化稳步推进的徽酒龙头古井贡酒(000596，买入)。 啤酒板块建议关注： 高端规划积极，品牌营销渠道兼修，提价控费的华润啤酒(00291，买入)、 青岛啤酒(600600，增持)；乌苏等高端产品快速放量的重庆啤酒(600132，未评级)。 乳制品板块建议关注： 原奶成本下行支持毛利改善，竞争趋缓费用节制，盈利能力有望继续提升的龙头企业伊利股份(600887，未评级)和蒙牛乳业(02319，买入)；国产奶酪行业龙头公司妙可蓝多(600882，买入)。
风险提示： 疫情反复影响动销、消费升级不及预期、成本大幅上涨和食品安全风险、消费税影响高于预期风险、限制提价的风险。
