5月大部猪企出栏量环比下降。11家主要猪企出栏总量为1064.1万头，环比-6.7%，同比+40.6%。出栏量前五的牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、傲农生物出栏量分别为586.3、132.3、104.6、75.0、42.5万头，环比变动分别为-7.2%、-7.3%、-7.2%、-18.4%、+10.3%，除傲农外，头部企业销量均出现不同程度下降；同比变动分别为+89.3%、+38.3%、+50.8%、-54.5%、+44.1%，除正邦科技因面临较大资金压力而主动调降生猪产能外，头部猪企出栏量同比均大幅增长，生猪供给仍维持惯性高位。从出栏结构来看，部分公司仔猪销售占比大幅提升，侧面印证了猪价上涨带来的补栏情绪回升，牧原股份、正邦科技的仔猪销售占比分别为21.8%、41.7%，较上月+5.7PCT、+8.6PCT。
销售均价上涨趋势明显，行业亏损幅度略有收窄。各猪企销售价格均环比走高，11家平均销售价约15.6元/公斤，环比+19.0%，整体实现收入155.1亿元，环比+7.9%，较上月增加4.5PCT。各猪企收入环比增幅分别为牧原（+5.9%）、温氏（+10.6%）、新希望（+10.1%）、正邦（-9.0%）、天邦（+14.0%）、大北农（+3.9%）、天康生物（+41.7%）、唐人神（+22.4%）、金新农（+61.0%）、华统（+23.7%），除正邦科技外，收入均实现改善，当前头部企业销售均价仍未涨至盈亏线以上，预计后续生猪出栏仍将收紧，腰部企业受益于较大的出栏弹性，收入改善也更为明显。
伴随猪价上涨，出栏均重小幅上升。行业整体平均出栏重量约为111.2公斤，较上月小幅上升0.9%，在出栏量减少幅度较大的情况下，整体供应端以缩量为主。其中，牧原、温氏、新希望、正邦、天邦、大北农、天康、唐人神、金新农5月的出栏均重分别为96.5、120.1、114.0、86.6、125.5、116.2、118.7、115.3、108.1公斤，牧原和正邦的重量均低于100公斤，前者系仔猪占比上升，后者主要源于资金压力导致生猪提前出栏。
投资建议：4月初猪价提前反弹，养殖板块集体回调，基本跌去春节后全部涨幅，充分反映了【产能去化告一段落】的悲观预期，目前动态头均市值的角度来看初步具备较强安全边际。但因市场对基本面预期尚未达成共识（能繁母猪去化幅度、周期反弹高度等），这使得未来一段时间资金博弈、板块震荡调整、时间换空间的阶段不可避免。基本面层面来看，1月新生仔猪数量环比大幅下降，对于7月生猪出栏量将明显减少，在出栏体重不出现极端上升的情况下，猪价后期大概率继续震荡上行，若出现超涨则能够带来一轮阶段性的交易机会。
我们认为当前生猪处于一个相对较弱的周期反转的时间节点，这意味着，行业仍然需要新的催化打开周期向上的空间。本轮周期中，散户继续大量退出市场的概率在下降，而一些不具备成本优势、财务状况持续恶化的规模养殖企业，最有可能成为这场残酷竞争中被消耗乃至出清的主体。
个股配置层面，受益于猪价反弹带来的经营边际改善，养殖与动保行业有望迎来共振行情。我们再次强调，只有成本具备行业领先优势/存在改善空间、财务状况良好的标的，股价下跌带来的机会大于风险，重点推荐【唐人神】、重点关注【温氏股份】、【牧原股份】、【巨星农牧】。
风险提示：生猪出栏量不及预期；饲料价格大幅波动；疫情影响超预期。
