事件：6月10日，央行发布5月社融金融数据。5月末，社融存量为329.19万亿，同比增10.5%（增速环比提升0.3pct）。5月社融新增2.79万亿，较上年同期多增8399亿。5月末M2同比增11.1%，增速环比提升0.6pct；M1同比增4.6%，增速环比降低0.5pct。我们点评如下：
5月社融放量，信贷、政府债券是主要贡献。5月末，社融存量同比增10.5%，增速环比提升。当月社融新增2.79万亿，同比多增8399亿，增长主要来自信贷、政府债券。当月贷款新增1.82万亿，同比多增3936亿。政府债券新增1.06万亿，同比多增3881亿；反映政府债发行明显加快。企业债净融资减少108亿，同比少减969亿；股票融资292亿，同比少425亿；表外融资减少1819亿（委托贷款减少132亿，信托贷款减少619亿，未贴现银票减少1068亿）。
信贷投放总量改善，结构恢复仍然不佳。5月末，人民币贷款余额同比增11%，增速环比提升0.1pct。5月新增人民币贷款1.89万亿，同比多增3920亿，反映积极货币、信贷政策初见成效，疫情改善后信贷需求正在逐步修复。
①居民贷款：总量同比少增，短贷小幅恢复、中长期信贷仍较弱。5月住户贷款增加2888亿，同比少增3344亿。其中，短期贷款增加1840亿，同比多增34亿；中长期贷款增加1047亿，同比少增3379亿，较4月降幅有所收窄。5月疫情冲击减弱，促进消费政策密集出台，推动了居民消费和短期贷款需求修复。但中长期贷款仍较弱，反映当前经济下行压力较大、疫情封控反复，居民就业、收入面临较大不确定性，加杠杆动力不足。目前各地地产宽松政策频出，但居民潜在购房需求深受经济、疫情、收入的影响，地产销售回暖仍然较慢。后续居民按揭贷款需求恢复有待继续观察。
②企业贷款：总量同比多增，中长期贷款占比偏低，但同比降幅有所收窄。5月企业贷款增加1.53万亿，同比多增7291亿。其中，中长期贷款增加5551亿，同比少增977亿，较4月降幅有所收窄。短期贷款增加2642亿，同比多增3286亿；票据融资增加7129亿，同比多增5591亿；非银金融机构贷款增加461亿，同比少增163亿。
5月企业生产经营逐步修复，财政政策积极发力，带动实体融资需求回升；同时，货币政策配合发力，降低融资成本、加大信贷投放力度，共同推动5月企业信贷总量回升。但企业投资预期仍偏弱，中长期贷款恢复较慢。预计稳增长政策仍待进一步发力，引导银行支持重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的行业和企业。企业中长期融资需求回暖尚待观察。
5月M2增速回升、M1增速回落，M2-M1剪刀差走阔，存款定期化趋势延续。5月末M2同比增11%，增速环比提升0.6pct；M1同比增4.6%，增速环比下降0.5pct。M2-M1剪刀差走阔，或与居民预防性储蓄较高，企业预期偏弱、倾向于将活期存款转为定期和金融投资，以及产销售恢复缓慢有关。5月人民币存款新增3.04万亿，同比多增4750亿。其中，住户存款新增7393亿，同比多增6321亿；企业存款新增1.1万亿，同比多增1.24万亿。财政性存款新增5592亿，同比少增3665亿，反映5月财政支出进度加快以及减税降费政策在逐步贯彻落实。
投资建议：在国内疫情缓和、复工复产推进，以及各项稳增长政策的共同作用下，5月社融总量如期回升，释放积极信号。但信贷结构恢复欠佳，企业和居民中长贷同比继续收缩（降幅有所收窄），反映实体经济融资需求恢复偏慢。预计稳增长政策将继续发力，推动信贷需求逐步回暖。下半年银行有望实现提量稳价、资产质量将延续良好态势，全年盈利增速有望保持稳健。
考虑到区域信贷需求、各行客户基础、存量资产质量的较大差异，预计下半年经济活跃的优质区域信贷需求将率先反弹，对应的区域银行信贷将维持较高景气度，以量补价更加通畅。重点推荐江浙区域性银行，如体制机制市场化程度高、多元利润中心基础进一步夯实的宁波银行；小微业务领跑者、打开异地增长空间的常熟银行。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。
