投资要点
消费券专题研究：
本专题梳理了2022年和2020年两轮消费券发放，通过对比两轮发放的差异，并复盘2020年消费券的发放效果，以期对此轮消费券的政策力度与政策效果得到一定启示。
消费券具有杠杆效应，有助于挖掘消费潜能。2020年疫情后至当年5月初，28个省份、170个地市累计发放消费券超190亿元。2022年3月以来疫情反复，已有23个省市陆续发布48项消费券政策。消费券限制了使用时间，能在短期内有效提升消费欲望。消费者使用消费券，不仅限于消费券的面额，还会带动更多的消费支出，产生显著的杠杆效应；再通过需求端传导到供给端，叠加乘数效应，刺激企业产出，形成良性循环。
本轮消费券梳理：多地政府针对零售、餐饮、文旅、汽车、家电等领域发放消费券，力促消费市场回暖。北京政府提供绿色节能消费券，促进家电产品消费；苏宁易购发放超3亿元的消费券。深圳通过美团、京东等平台陆续发放4亿元购物消费券、6000万元餐饮消费券、1000万元文体旅游消费券、3000万元数字人民币红包，美食消费券满500元减200元仅用时3秒即被抢空，首轮餐饮、外卖消费券已核销超3000张。成都市政府分两批次发放6亿元的“520”消费券，鼓励零售、餐饮企业参与让利促销。太原市政府投入4.2亿元发放消费券，共设置5类22种数字消费券。
复盘2020年疫后消费券发放：济宁最早发放消费券，武汉相对较晚，各地力度差异较大。截至2020年4月18日，全国共有36个城市发放了消费券，总金额达57.4亿元。3月11日，山东济宁最早发放消费券；疫情最为严重的武汉于4月20日推出政策，相对较晚。各地的金额有较大差异，经济较为发达的东部沿海城市金额普遍更高。杭州以16.8亿元的金额位居首位，温州/青岛/南京/郑州/武汉的投放金额分别为6/3.6/3.18/4/5亿元。
两轮消费券发放有何差异。1）2022年加大3C产品促进力度，新增汽车补贴。2020年消费券主要针对餐饮、旅游、商超等直面疫情冲击的行业。2022年消费券的适用范围更广，针对3C产品的力度明显加强，并与绿色节能相结合；推出针对汽车的补贴措施，鼓励汽车消费。2）发放形式更多样，新增数字人民币和补贴形式。2020年基本通过线上平台发放优惠券。2022年积极与美团、支付宝等线上平台合作的同时，推出数字人民币红包的形式，深圳采取在线下购买3C产品后再申请补贴的方式。3）参与主体更多。本轮采取政府满减补助、机构资助福利、商家折扣让利等方式，共同助力消费增长，企业参与意愿和社会责任意识增强。
消费券效果如何。2020年，通过支付宝发放的数字消费券杠杆率为8倍，截至2020年5月中旬，全国数字消费券核销率达62%。分行业看，疫后文旅、餐饮行业直面冲击，消费券促进受损严重行业复苏。分规模看，1元消费券中会有0.87元流向小微商家，规模越小的企业越受益。1元消费券投放于受疫情影响高/中/低的商家，会分别带来12.23/11.33/5.4元的收入。分年龄段看，后浪促进消费的杠杆率更高，26-30岁消费者能够实现8.88的消费券杠杆比例；前浪注重使用效率，60岁以上人群的核销比率达62%。基于2020年的消费券数据，消费券的拉动效应远超预期，且不存在“透支消费”问题。2022年以来，消费券效果已逐步显现，伴随疫情态势边际好转，前期受损的行业有望享受消费券的拉动效应，迎来边际修复。
风险提示：疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化风险；行业竞争激烈风险；业务转型、市场开拓、产能提升等方面进度低于市场预期风险。
