事件概述：
央行公布5月金融和社融数据：5月新增人民币贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元；人民币存款增加3.04万亿元，同比多增4750亿元；M2增速11.1%，同环比分别提高2.8pct和0.6pct；M1增速4.6%，同环比分别降低1.5pct和0.5pct。5月新增社融2.79万亿元，同比多增8399亿元，月末余额增速10.5%。
分析与判断：
5月延续票据冲量，供给发力贷款增速阶段性反弹
5月信贷总量同比回归多增超预期，新增人民币贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元，贷款增速今年以来首次环比回升0.1pct至11%。但结构仍然较弱，主要由对公短贷和票据冲量：
1）居民贷款：伴随疫情影响的弱化和各地复商复市的推进，5月居民端融资需求边际修复，单月新增2888亿元，较上月负增态势有所改善，但同比仍少增3344亿元。其中居民短贷增量1840亿元，已回归去年同期水平，或反映居民消费的修复；受益于5月房地产调控政策组合拳的出台，从总量宽松到因城施策两个维度，刺激政策更多、力度更强，地产销售数据同比降幅仍然明显，但环比边际改善，相应的5月居民中长贷回归正增1047亿元，仍低于常规月均水平，同比少增3379亿元。
2）企业贷款：5月新增1.53万亿元，同比多增超7200亿元接近翻倍，其中中长贷新增5551亿元，同比少增977亿元，但少增幅度较此前改善；企业短贷/票据分别新增2642/7129亿元，同比多增3286/5591亿元，单月票据增量再创历史新高。结合5月再贴现利率一度下探触底、贴现承兑比延续上行，主要是稳增长政策定调并加速推进下，监管也加大对银行信贷投放同比多增的引导，银行票据冲量的需求较为迫切。
总体来说，5月信贷结构较弱，但总量超预期、且环比4月边际改善，主要是供给端主导，而5月PMI数据环比回升但仍处于荣枯线下，整体合意信贷需求尚待恢复。未来仍需关注企业复工复产的节奏和投融资需求的修复，以及房地产下行周期居民端需求的变化。
信贷和政府债发行提速托底经济，社融增速再回升
5月新增社融2.79万亿元，同比多增8399亿元，月末余额增速回升0.3pct至10.5%，各分部均实现同比多增，贷款和政府债是主要贡献部分：1）5月政府债发行提速，单月净增1.06万亿元为年内高点，同比多增约3900亿元，此前4月财政部要求地方6月底前完成大部分新增专项债发行工作，因此政府债发行仍将继续支撑6月社融；企业债融净压降108亿元，但低基数下同比少减969亿元。2）表外非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）总体继续压降1819亿元，委贷和信托贷款带动同比少减810亿元，非标融资收缩力度继续减缓，贴现需求较强影响未贴现票据规模继续压降。3）投向实体的人民币贷款新增1.82万亿元，同比多增3936亿元。
M1M2剪刀差延续负向走阔
5月M2增速11.1%，同环比分别提高2.8pct/0.6pct，或源于信贷和社融增速上行促进货币派生，叠加政府债发行提速、资金支出力度更强；M1增速4.6%，同环比分别降低1.5pct/0.5pct；M1-M2剪刀差负向走阔1.1pct至-6.5%，企业经营活跃度和房地产销售未明显改善下，资金活化程度仍不高。5月存款总量新增3.04万亿元，同比多增4800亿元。受益于宽信用加码，居民和企业存款延续多增，也反映储蓄意愿相对较强；而5月国常会明确专项债8月底前基本使用到位，促进财政支出力度进一步加强，财政存款同比少增超3600亿元。
投资建议：
5月信贷总量回升但结构仍较差，居民和企业中长贷仍是主要拖累，有效融资的改善需要时间，也有待经济内生动能修复拉动，需要关注经济复苏的节奏。而二季度以来政策端明显发力，财政和结构性货币政策、以及产业政策支持力度加码，将带动基建等发挥经济支撑作用，也有望提振市场信心。行业层面，伴随复工复产预期的提升，市场阶段性企稳，未来经济环境的改善利好企业经营和信用环境修复，打开银行估值修复的空间。目前板块估值底部已充分反映市场悲观预期，优质银行前期估值回调到合理区间、具备较高性价比。个股层面继续推荐：招商，平安，兴业，成都，杭州，宁波，常熟银行等。
风险提示
1、经济修复幅度和节奏不及预期；
2、个别银行的重大经营风险等。
