培育钻缘何存在？ 天然金刚石的稀缺性、垄断性催发人工合成技术的诞生，海外率先开展 CVD 法研究并广泛应用于工业级与宝石级金刚石生产，我国以自研HPHT 法与六面顶压机设备突破技术封锁。 当前技术壁垒下， 全球生产格局高度集中， 2020 年我国培育钻石产量约 300 万克拉， HPHT 法占比 90%，国内占比全球份额 41.67%， 其中国内 CR4 厂商至少占据 75%的产能。
HPHT 与 CVD 技术拆解： 我国 HPHT 法已占据明显的技术与成本优势， 可在短周期内以低成本批量稳定生产高品级大克拉毛坯，在设备、技术与人才等高壁垒保护下，头部厂商有望持续受益寡占竞争格局。 我们积极看好 HPHT 法在培育钻石领域的生产优势，以及CVD技术长期内降本增效的可行性与半导体应用的延展性。
当前产能是否过剩？ 当前技术阶段下扩产质量与产量不可兼得， 行业大克拉高品级优质产能依旧紧缺： 1） HPHT法扩产受限设备供给与技术壁垒，现阶段合成钻石产量与质量难以兼得； 2） CVD 法技术尚未成熟，综合生产效益与成本竞争力弱，高品级大克拉毛坯供给依然紧缺。悦己与婚恋场景驱动下，培育钻石终端市场空间广阔，中性假设测算 2030 年全球将面临 1.59 亿克拉的钻石供给缺口，当前扩产速度仍不及需求增量。
未来需求能否持续？ 消费市场有望由婚恋走向多元，新兴走向成熟，美国走向世界。 复盘美国培育钻演变史，商业化进程与珠宝情感认同构建为兴起原因， 未来市场需求增长动力将源于： 1）消费场景拓宽，由婚恋走向悦己、轻奢、时尚等多元需求； 2）渗透率持续提升：上游供给放量与零售品牌布局有望加速培育钻终端认知度提升； 3）区域潜能挖掘： 中、印、日、欧洲等地区已具备培育钻消费发展的经济与文化土壤，我们测算至 2021-2026 年， 全球培育钻珠宝市场规模将从 43 亿增至 196 亿美元， 培育钻渗透率从 5.39%提升至 16.40%， 未来 5 年CAGR35.54%，其中美/中/印三国分别占据 139/25/8 亿美元。
价格终局如何变化？ 供给放量与技术迭代推动毛坯与成品钻价格持续下降，其中1）毛坯价格：短期制造费用稳定，大克拉毛坯价格受量产冲击有限，迅速突破产能瓶颈与合成品质改进为未来制造商破局之路。 2）裸钻价格：零售视角下营销与渠道投入仍为短期价格下滑的压力支撑点，长期价格跟随裸钻成本优化与行业竞争加剧持续走低，品牌价值体系构建将为珠宝商终端价格赋能。
投资建议： 培育钻石行业前景明亮， 终端消费市场未来 5 年超 3 倍增长， 制造环节投资机遇以量价两条主线演绎，我们积极看好当前产能规划清晰，技术与地位稳固的龙头制造商，未来有望在寡头垄断的竞争格局中持续演进，核心推荐【中兵红箭】【力量钻石】 ，当前股价对应 22 年 38/35 倍 PE，建议关注边际改善显著的优质制造商【黄河旋风】。零售环节品牌效应明显，渠道建设成熟的珠宝商有望率先构建培育钻价值体系，建议关注【豫园股份】【曼卡龙】。
风险提示： 行业竞争加剧，终端需求不及预期，产能扩张受限
