【投资要点】
通用电子测试仪器仪表市场规模有望超百亿美元。 测试仪器仪表属于高度专业化行业，其中，示波器、信号发生器、 电源及电子负载、万用表等电子测量工具的标准化较高，可归于通用电子测试仪器仪表，被认为是“电子工程师之眼”。 Frost&Sullivan 预计 2025 年全球电子测量仪器行业市场规模将达到 172.4 亿美元，其中通用电子测试仪器约占 60%,市场规模有望超过 100 亿美元。
电子化、电气化、智能化、信息化推动电子测试应用领域与场景不断拓展，行业需求有望稳步提升，将会呈现弱 Beta。 新能源汽车、汽车电子、 5G 通信、半导体及电子元件、消费电子等行业成为测试仪器仪表需求的主要增长点。研究机构预计 2019 年至 2025 年，全球、中国细 分 产 品 营 收 与 增 长 分 别 ： 示 波 器 ： 17.3/6.5 亿 美 元 ， CAGR6.3%/8.0%；射频类仪器： 27.8/9.4 亿美元， CAGR 5.8%/6.8%;信号发生器： 11.8/3.8 亿美元， CAGR 5.1%/6.5%;电源及电子负载： 13.4/5.5亿美元,CAGR 5.8%/6.8%。万用表： 12.5/5.0 亿美元， CAGR 6.2%/7.2%。全球数字万用表市场 2019-2024 年 CAGR 为 4.33%。市场规模将达到10.47 亿美元，北美、亚太和欧洲是数字万用表最主要的市场。
海外公司暂时主导市场，品牌、产品、渠道是行业三要素。 行业暂时由美欧日企业主导，是德科技、 Fortive 等龙头占据主要市场份额，国内龙头企业营收规模在 3-8 亿元区间， 市场份额不足 10%。 下游采购需求呈现低频率，品牌是客户选择的重要依据。产品需要满足研究、专业技术人员的要求，高性能产品是重要的技术壁垒。专业且长尾的市场需要强有力的渠道进行支撑，直销、经销等方式相互配合实现渠道壁垒。
国产品牌已经站稳，正处于从 1 到 N 阶段。政策支持、人才优势，国产品牌有望向广度、深度拓展，实现强 Alpha。 2021 年《科学技术进步法》 发布，有力推进电测仪器行业国产化进程。仪器仪表行业是强研发驱动行业，国产品牌在政策、资本支持下，充分利用我国工程师红利优势，正在向海外、中高端等市场发起冲击，并且在自研芯片等关键元器件领域取得一定突破。我们认为国产厂商已经跨越从 0 到 1的阶段，有望在全球电测仪器市场中突围，实现强 Alpha。
【配置建议】
普源精电（688337.SH）：自研芯片撑起高端雄心，挑战是德科技地位。 公司成立于2009年，是通用电子测量仪器研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。 2022年4月于科创板上市。
鼎阳科技（688112.SH）： 海外市场优异，发力中高端产品。 公司成立于2002年，与示波器领域国际领导企业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了稳定的业务合作关系，公司自主品牌“SIGLENT”已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌，建立了稳定的全球销售体系，产品主要销售区域为北美、欧洲和亚洲电子相关产业发达的地区。 2021年12月登陆科创板上市。
优利德（688628.SH）： 仪表称王、仪器跟进，战略对标Fortive。 公司成立于2003年，公司致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，主要产品包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等，是国内知名的仪器仪表公司。公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景。公司通过自主品牌经营与为欧美知名品牌客户提供 ODM 相结合的方式开展业务。公司于2021年2月登陆科创板上市。
东方中科（002819.SZ）：仪器销售渠道之王，信安与汽车电子业务构成新增长级。 公司是中国领先的的先进测试技术与科技服务商，深耕测试测量领域。公司近年来持续加大对新能源汽车相关测试领域的投入，产品涵盖新能源汽车无线充电测试、高压系统集成测试、智能网联测试、燃料电池测试等。 2020年公司收购万里红切入数字安全与保密领域，依托万里红平台开展信息安全保密、虹膜识别和政务集成等业务。
【风险提示】
原材料供应紧缺及价格波动风险；
下游需求不及预期风险；
芯片等元器件进口受阻风险；
行业竞争加剧风险。
