中长期：国内电解铝产能逼近天花板，电解铝供给弹性长期弱化。截止3月底全国在产产能再次回到4000万吨，建成产能达到4365万吨，年底产能将逼近天花板4500万吨，中长期来看电解铝供应增速受限。
今年我国电解铝产量有望接近4000万吨，但供需格局依旧紧张。去年国内电解铝产量前高后低，今年料前低后高。国内铝冶炼利润丰厚，且大规模复产，前4个月电解铝日均产量稳步抬升。在能源供应充足情况下，电解铝日均产量有望继续走高，全年电解铝产量同比增长3.78%至3988万吨。
国内外能源成本差异将支持我国铝厂高利润状态持续。目前欧洲能源成本仍处于高位，电解铝厂减、停产能尚未复产，促进我国铝材出口明显增长。欧洲高冶炼成本，对铝价形成下方支撑，否则面临更大规模的减停产。欧洲电解铝冶炼能耗强度在全球电解铝成本曲线中处于高位，而我国为全球电解铝能耗强度最低的地区。同时，在我国稳供保价背景下，煤炭价格保持稳定，电力成本低于欧洲，国内外能源价差将支持国内电解铝炼厂高利润状态持续。
新能源&新基建拉动电解铝需求长期增长。汽车轻量化&新能源汽车高增速提振铝需求，预计今明两年全球新能源汽车用铝量分别达到203万吨和292万吨，年增长75万吨和89万吨。光伏装机量高速增长，预计今明两年全球光伏领域用铝分别达到420万吨和504万吨，每年增长84万吨。2022年特高压建设加速，国网“十四五”规划建设特高压“24交14直”，涉及线路3万余公里、变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿，仅2022年，国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。
短期：稳经济政策发力&疫情形势好转，需求旺季虽迟但到。受疫情影响，今年传统消费旺季下游需求疲弱。不过稳经济政策持续发力，房地产政策全面放松，汽车购置税减半，促进汽车、家电下乡消费，2022年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。同时，国内疫情形势明显好转，借鉴2020年经验，企业复工复产后或将在二季度赶工生产，需求旺季虽迟但到。
2022年全球铝市延续供应短缺状态。欧美货币政策收紧，海外需求增速放缓，但高于国内，叠加欧洲减产导致海外供应低增长，供需缺口扩大。国内产量前低后高，防疫措施导致需求增速下滑，供需缺口收窄。总体来看，2022年全球铝市场供应料延续供不应求状态，且缺口小幅扩大。
建议关注：氧化铝、电力及预焙阳极成本优势显著的天山铝业（002532）、云南水电铝及新疆火电铝协同的神火股份（000933）、水电铝一体化产业链的云铝股份（000807）。
风险提示：疫情形势恶化、欧洲能源价格大幅回落、欧美紧缩步伐超预期
