全球：新型烟草规模稳步提升。 2021 年全球烟草规模实现 9355.64 亿美元（ +9.3%），高增主要由新型烟草扩容推动，其全球规模已增至 678.63 亿美元（ +23.3%） ； 其中， 无烟烟草（口嚼烟） /雾化电子烟/HNB 规模分别为 132.94/227.91/287.75 亿美元（ +1.9%/+17.2%/+36.8%），预期 2026 年全球烟草市场规模达 1.2 万亿美元，2021-26 年 CAGR 为 5.3%，其中新型烟草 CAGR 为 15.6%，传统卷烟 CAGR 为 4.1%。新型烟草全球渗透率稳升。 由于新型烟草减害性强、替烟效果显著，使用人数持续提升， 2021 年在卷烟中渗透率（新型烟草使用人数/卷烟烟民数）达到 10.8%（ +1.3pct） ，其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为 7.8%/3.0%（ +0.7pct/+0.6pct） 。
分地区来看， 1） 北美洲： 新型烟草渗透率为 31.1%（ +2.9pct），其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为 29.3%/1.8%（ +2.5pct/+0.5pct） 。 2） 欧洲： 新型烟草渗透率为 23.4% （ +3.6pct ） ， 其中 雾 化 电 子 烟 /HNB 渗 透 率分 别 为 15.4%/8.0%（ +1.7pct/+1.9pct） 。 3） 大洋洲： 新型烟草渗透率为 16.7%（ +1.7pct），其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为 14.7%/2.0%（ +1.1pct/+0.6pct） 。 4） 亚洲： 新型烟草渗透率为 6.0%（ +0.6pct），其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为 3.9%/2.1%（ +0.2pct/+0.4pct） 。 5） 非洲： 新型烟草渗透率为 4.4%（ +0.5pct），其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为 4.4%/0.03%（ +0.5pct/+0.01pct） 。 6） 南美洲： 新型烟草渗透率为 0.8%（ +0.1pct），其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为 0.5%/0.3%（ +0.1pct/+0.02pct） 。
分国家来看， 1）新型烟草： 渗透率排名前十的国家分别是韩国 68.3%（ +6.6pct） /波兰 56.8%（ +10.4pct） /英国 55.4%（ +5.4pct） /日本 53.2%（ +6.0pct） /新西兰51.3%（ +5.4pct） /美国 46.5%（ +4.6pct） /加拿大 46.1%（ +4.3pct） /捷克 43.4%（ +5.3pct） /立陶宛 38.0%（ +5.0pct） /葡萄牙 37.4%（ +7.1pct）； 2）雾化电子烟： 渗透率排名前十的国家分别是英国 53.8%（ +5.0pct） /美国 46.3%（ +4.4pct）/波兰 45.0%（ +4.6pct） /新西兰 41.3%（ +2.5pct） /韩国 36.7%（ 3.4pct） /比利时33.3%（ +0.9pct） /爱尔兰 30.6%（ 1.0pct） /丹麦 30.0%（ +2.6pct） /阿尔及利亚29.4%（ +2.3pct） /加拿大 26.8%（ +0.3pct）。由于欧美国家监管偏鼓励，因此民众对雾化电子烟接受度逐步提升，渗透率表现靓丽。 3） HNB： 渗透率排名前十的国家分别为日本 46.3%（ +6.5pct） /韩国 31.5%（ +3.2pct） /立陶宛 30.6%（ +5.0pct）/拉脱维亚 30.3%（ +7.3pct） /中国香港 25.3%（ +1.6pct） /捷克 25.2%（ +4.9pct）/哈萨克斯坦 23.5%（ +4.9pct）/葡萄牙 22.5%（ +6.3pct）/斯洛伐克 19.5%（ +5.0pct）/加拿大 19.4%（ +4.0pct）。受益于替烟效果出众， HNB 渗透率在吸烟文化浓厚的东亚、东欧地区仍维系高增。
中国： 行业严监管，市场回归稳定增长。 2021 年我国烟草市场规模实现 1.86 万亿元（ +5.7%），其中传统烟草（卷烟&雪茄） /新型烟草（电子烟）规模分别为 1.84万亿/196.37 亿元（ +5.4%/38.3%），新型烟草渗透率已达到 4.2%（ +0.2pct），在政策严监管以及舆论干扰下，新型烟草市场仍维系高增。展望未来，由于新国标下风味口味被禁，我国电子烟有望回归替烟正途，将长期服务于戒烟群体，预计2021-2026 年 CAGR 将达 9.4%。
标的推荐： 电子烟行业全球渗透率稳步提升，国内严监管下回归替烟。核心推荐： 1）雾化产业链： 全球雾化科技龙头，雾化烟板块深度绑定全球大客户，一次性小烟、HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量； 且国内长期格局有望受益的思摩尔国际。 2） HNB 产业链： 国际四大烟草龙头持续加大 HNB 布局，海外渗透率连创新高。 HNB 兼具减害和增税，符合中烟创新基本逻辑，关注 HNB 产业链华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份、 东风股份、集友股份、仙鹤股份。
风险提示： 渗透率提升不及预期，政策监管力度超预期，反腐风险，新型烟草渗透率测算误差风险。
