2022上半年回顾：2022年2月以来，深圳、上海、北京先后发生疫情，部分通信企业的生产和上游供应受到冲击，连带下游部分消费需求受到压制。受此影响，今年上半年通信行情整体呈现震荡下跌态势，年初至今最大跌幅将近30%。踏入5月以来，随着疫情缓解，全年态势逐渐明朗，通信板块逐渐开始回暖。
下半年，我们认为需要把握两大变化：
一是困扰通信行业近一年的上游芯片紧缺问题，下半年将从局部缓解逐渐走向普遍缓解，对作为中游制造的通信行业盈利能力进一步得到改善。20Q3以来，由于疫情导致的全球芯片紧缺问题，使得物联网模组、光模块、通信设备等细分行业普遍出现毛利率/存货水平承压，尽管21Q3以来部分产品如存储芯片出现缓解，但仍有相当部分芯片如电源管理芯片仍然非常紧缺。进入22Q3，随着上游晶圆厂产能扩产爬坡，通信行业上游芯片紧缺问题将得到更大程度的改善。
二是上半年被疫情暂时压制的需求和生产，下半年将陆续恢复，叠加产业趋势有望带来高弹性。其中，1）汽车的复工推进+汽车网联化、智能化浪潮。汽车有长期增长的流量需求，今年上半年受上海疫情影响较大，下半年产业链上模组、SoC、连接器有望受益于复工叠加汽车智能化网联化带来的高增；2）稳增长背景下电网投资创新高+“十四五”期间配电网投资机遇。稳增长背景下，国家电网今年投资计划创历史新高，而“十四五”期间，配电环节投资比重将进一步加大。随着电网智能化投资向配电环节倾斜，配电网监测、智能配电终端、环网箱、配电变压器和高低压配电柜等设备的需求将迎来较大增长。
长期来看，我们推荐大家关注光模块上游芯片&器件的国产化，未来3-5年成长性佳：
中国光模块产业优势已非常明显，上游器件&芯片国产化将有望加速。近5年来，中国光模块厂商凭借强大的工程师红利，在与海外光模块厂商竞争中不断占据上风。2021年，中际旭创、华为（海思）、海信、新易盛、光迅科技五家光模块厂商进入全球前十，中际旭创更是凭借在数通领域的强大优势，与II-VI并列第一，成为全球光模块龙头。下一步，依托光模块的地位，上游器件&芯片的国产替代有望加速，国内主要光模块厂商扶持上游元器件的意愿明显。
我们认为，光通信产业下一步可关注两个国产替代方向：1）中高端激光芯片。10GDFB国产化相当成熟，25GDFB国产化加速，50GDFB仍有非常大的空间。2）TEC器件，光器件中价值量占比约13%，目前国产化程度低于光芯片以及陶瓷外壳，未来有望受益于国产替代+数据中心/激光雷达不断增长的激光芯片温控需求。
风险提示：俄乌战争态势加剧，云景气度不及预期，疫情影响超预期，中美贸易战加剧。
