核心观点
受市场冲击1季度业绩下滑，客需业务驱动杠杆提升。22年1季度上市券商营业收入合计959.18亿元，同比下降29.88%；归母净利润合计228.44亿元，同比下降31.16%。22年1季度上市券商业绩下滑主要受自营收入由正转负、经纪业务收入小幅下降的影响。展望未来，证券行业作为资本密集和人力成本为主的行业，净利润率短期提升空间有限。而杠杆倍数的提升仍有较大空间，并且新一轮杠杆的提升中衍生品等客需业务驱动明显，具有对外融资和业务优势的头部券商杠杆提升得更快。
板块估值进入历史底部区间，有较大的修复空间。截止到6月2日上市券商PB（LF）估值仅为1.37X，位于历史分位数10%以下，处于底部区间。证券板块自2020年四季度开始调整，估值存在一定修复需求。此外，部分头部券商的PB（LF）估值回落到0.8-1.2倍之间，有更大的估值修复空间。
证券行业财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间。从公司层面来看“分化”是行业演绎的关键词，在“分化”过程中头部券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。重点推荐两条主线：1）券商板块中综合实力突出、市场份额逐步提升的龙头券商的补涨机会，推荐中信证券；2）财富管理大时代下，推荐赛道独特的互联网财富管理龙头东方财富，关注公募子快速发展、财富管理类子公司收入占比较高的证券公司。
风险提示：资本市场改革推进较预期滞后；金融市场信用风险；二级市场大幅调整风险。
