投资逻辑
回顾：金属价格整体高位震荡，钢铁有色板块略有相对收益。 1） 工业金属：从供给担忧转向需求担忧，价格高位回落。 LME 铜、 LME 铝年初至今涨幅-2%、 2%， Q2 回调幅度 8%、 16%。 2） 能源金属：加速上涨，再创历史新高。锂价上涨 66%；钴价外紧内松；镍价事件性因素带来大波动。 3）贵金属：黄金高位区间震荡。 4） 钢铁：窄幅震荡，偏弱运行。 5） 钢铁有色板块跌 14%、 16%，略跑赢沪深 300。各子行业中黄金板块领涨，实现1.5%正收益；其他子板块均有所下跌，其中稀土及磁性材料板块领跌。
供需角度寻找下半年超额收益品种，侧重点从前期供给端向需求端转移，重点关注两类机会： 1）一是延续高景气的品种。 供需格局始终较好，需求边际改善带来供需关系进一步紧张的高景气品种，典型代表为锂板块。 2） 二是具备困境反转潜力品种。 当前需求因为诸多因素表现较弱， 而供给变化不大，需求恢复或持续改善，存在潜在弹性的品种，典型的为电解铝和钢铁。
锂的三大逻辑：价格、业绩、资源。 1） 1-4 月国内锂盐供需缺口 0.52 万吨、 0.92 万吨、 0.43 万吨、 0.82 万吨，季节性因素和疫情使得 4 月供需走弱。全年看，供需紧平衡格局确定， 5-9 月供需缺口收窄， 10-12 月供需缺口加剧，需求恢复或超预期，有望带动价格进入新一轮上涨，预计全年均价45-50 万元/吨。 23 年供需紧张略有缓解，但项目投产不确定性较大，高价格态势难改。 2）高景气下锂板块业绩已呈现连续 6 个季度业绩爆发式同环比增长， 22Q2 继续量价齐升，延续同比高增态势，年内逐季提升概率大。3）锂矿资源紧张， 锂精矿价格持续上涨， 全球优质资源获取难度加大，而国内矿石自给率不到 35%。资源卡脖子问题需高度重视，看好国内锂资源自主可控逻辑的再一轮发酵。最看好国内云母资源以及川矿资源。
电解铝：供给约束下的需求潜在改善预期。 1） Q1 海外电解铝减产产能 90万吨/年，国内电解铝产量迅速恢复至去年同期水平， 1-4 月国内电解铝产量同比持平上下；疫情对传统下游建筑地产、交通运输、电力等需求形成较大拖累。因供给释放而内需不足，国内电解铝去库缓慢。 2）展望 22H2，供应端增量最大冲击时点已过，截至当前已复产 230.5 万吨，复产比例约 60%，且复产主要集中在一季度，下半年供应增速放缓且海外仍难复产。需求端基建发力贡献传统领域需求增量，新兴需求中新能源光伏、电动车继续高景气，国内外价差提振出口需求。
钢铁： 当前为钢铁最差时间，需求差、盈利差、预期差。 全年限产政策不变，同比至少不增；需求未来有,持续边际改善可能性，增量包括地产基建稳增长需求、疫情管控升级导致旺季需求后置。 展望 22H2， 限产政策执行+需求改善+原料铁矿价格继续压制， 或在黑色品种具备一定价格、 盈利弹性。当前偏左侧，建议持续关注供需两端变化。
投资建议
锂：重点围绕“业绩+成长”思路，看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司， 标的融捷股份、天齐锂业、永兴材料等。 电解铝： 神火股份、明泰铝业等；钢铁可关注华菱钢铁等。
风险提示
新矿山加速勘探开采，加速供应释放；地产需求风险；铁矿等大宗原料价格继续上行风险。
