报告摘要
德国顶级家电厂商 Miele 成立于 1899 年，其主要家电产品为厨房电器、冰洗、吸尘器、商用电器等。公司为家族企业，团队高配置，分工清晰。公司目前由两个家族的第四代继承者 Markus Miele 博士和 Reinhard Zinkann 博士共同执掌。
营收稳健增长，主营洗护+厨电（烟机灶具烤箱等）+ 洗碗机+ 商用电器。洗衣机干衣机（占比 23%）+厨电（占比 22%）+洗碗机（占比 14%）+商用（占比 13%）是 Miele 的拳头产品，合计占比 70%以上。2021 年公司实现营收 48.4 亿欧元，12-21 年营收 CAGR 为 4.8%。德国市场营收占比稳定在30% 左右，德国+ 奥地利+ 瑞士为 41% ，北欧+ 西欧为 22% ，南欧+ 东欧为10%，美国+加拿大+中国+拉美占比 14%，其余 9%来自亚洲其他地区。
产品力如何打造——定位明晰领先+不断迭代、远超行业的高标准。1）Miele 是多种家电产品的发明者（世界第一台洗衣机、干衣机、欧洲第一台洗碗机），且能够在此基础上不断的主动创新和迭代（变速、电动化、直接去洞、金属滚筒、电脑版控制），当前 Miele 的技术更多体现在细节打磨上（蜂巢式滚筒技术、感应烘干技术等），特色技术进一步增强公司溢价力。公司研发费用率常年保持 5.5%左右，并为每一座工厂配备一个研发中心。2）公司所有产品设计使用标准为 20 年，业内唯一。70%以上产品在德国本土制造，核心零部件自产+原材料采购本土化（50% 以上来自德国）保证产品质量。定价方面看，其洗护类、洗碗机、吸尘器出货均价为 716、665/158 欧元。其在德国市场上售价为行业均价 2 倍以上，中国市场方面：洗衣机在 5 倍以上，洗碗机和干衣机基本在 2.5 倍以上。
基于产品力上的营销故事性强，并于其他领域强强联合。其“使用太空飞船内的 IC 于吸尘器”“六边形蜂窝滚筒洗涤玫瑰花瓣”等故事传播范围较广，此外通过名人背书（乔布斯大力推荐）+赞助顶级球队（2020 拜仁）等提升知名度。
中国区进展：工程渠道为主，零售高增速，重视体验。Miele2004 年进入中国市场，2007-2010 快速发力工程渠道，2011-2015 北上广三大旗舰店开业，零售发力；2016 年后尝试电商（猫东）。2017 年其工程渠道占比约75%，2018-2021 年在豪宅市场的市占率为 37.8%，目前中国大陆共 109 家专卖店，主要分布于华东、华南和华北区域。
投资建议
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风险提示
原材料价格持续上升风险、疫情反复影响公司线下销售、需求不及预期风险、产品升级不及预期风险。
