近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌1.86%，跑输建材指数。1-4月水泥产量5.81亿吨，同比下滑14.8%，4月单月水泥产量1.95亿吨，同比下滑18.9%，降幅环比有所扩大，一是因为疫情导致部分区域需求恢复受阻，尤其是道路运输不畅，二是资金短缺使得工程项目开工率偏低。预计5月份水泥产量仍保持两位数下滑。6月疫情影响因素解除后有助于需求恢复，但在淡季水泥企业可能加快抢占市场份额，或导致价格竞争加剧。上周全国水泥市场价格472元/吨，环比下滑9元/吨。价格回落地区主要在华北、华东和中南，下调幅度20-50元/吨；价格推涨地区为四川成都和青海西宁，幅度60元/吨。6月初，受淡季因素影响，下游需求表现仍然疲软，企业出货量维持在6-7成水平，部分地区企业为增加出货量，竞争开始加剧，价格出现大幅回落。鉴于前期价格能够维持在高位，更多是依靠于各大主导企业的维护，但在此过程中，销量损失也十分明显，进入淡季后，部分地区大企业为维护自身市场份额，价格或将出现阶段性探底走势。
核心观点：政府工作报告中提到2022年GDP增长5.5%的目标，稳增长目标下，下半年需求仍有望回暖。22Q1水泥价格仍高于去年同期，反映价格传导能力仍在，但销量损失较多使得利润下滑。6月疫情恢复后，水泥发货有望边际好转，但考虑到梅雨季节临近，需求恢复或有限，且受市场竞争加剧影响，协同性可能被打破，预计整体二季度水泥企业业绩压力仍存；Q3表现值得期待，因煤价影响同比减弱+旺季涨价+去年销量低基数，业绩恢复弹性较大，估值有望修复。中长期看水泥已步入需求下行期，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。
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风险提示：水泥需求大幅下滑、淡季价格下滑超预期、骨料行业竞争加剧。
