1H22回顾：财险一枝独秀，寿险随大盘低迷走势。今年以来，除中国财险外的保险板块整体表现不佳，下跌区间为12%-28%，A股保险指数下滑14.2%，与大盘走势较为一致，我们认为受宏观经济影响更为直接。而中国财险的表现在行业中一枝独秀，自4Q21车险量质齐升逻辑逐步夯实后，市场表现持续高涨，虽然近期受疫情影响下边际回落，但年初至今仍实现22%的涨幅，表现较为可观。
逻辑一：寿险基本面相对改善，价值表现预期好转。上篇报告我们详细阐述了在后疫情时代保险业的发展思路，其中提到代理人渠道的现状与高质量发展之路探索，但不可否认的是代理人转型是一个长期的过程。站在当前时点对下半年展望，我们认为产品端的创新与银保渠道的优化，能更迅速有效地实现价值发现。在养老层面，个人养老金顶层设计的推出，将加速推动三支柱体系的建设完善，带来较为客观的增量市场，保险产品优势突出有望实现差异化竞争；在健康层面，增额终身寿销售火热，惠民保升级完善保障需求，人身险市场在需求端仍有较大的挖掘空间。银保渠道的牌照和网点优势不可忽视，综合保险集团以及有独特渠道优势的险企有望收益。我们认为头部险企凭借规模优势与品牌效应均能实现市占率提升，当前时点建议关注结构调整和地区复苏带来NBV预期好转的寿险龙头。
逻辑二：车险马太效应强化，关注高股息行业龙头。车险综合改革一周年后的保费增速已回归常态，虽然近期受多点散发的疫情影响导致增速边际下滑，但长期随着复工复产的逐步推进，新车保费增速有望逐步修复；综改后的头部险企市占率提升，行业马太效应逐步强化。借鉴前进保险经验，承保利润占比高达70%支撑了较高的ROE水平，进而维持稳定的高于同业的估值。细究来看，公司从“产品+渠道+营销”三管齐下，以客户为中心，高价值客群增速显着，客户留存度持续提升，也通过UBI策略实现客群结构的不断优化，赔付率低于行业均值。我们认为在财险领域马太效应加剧的背景下，坚定看好高股息行业龙头的优势地位。
逻辑三：平滑短期市场波动，投资弹性弱更具优势。当前受疫情多点散发和国外地缘政治纠纷影响，资本市场波动性加剧。虽然保险资金配置以固收类为主，占比达50%以上，但资本市场波动的传导效应更为显着，保险公司总投资收益率表现随之正向波动，我们认为未来在监管引导下的权益投资比例抬升的大趋势下，将更加考验险企的主动投资能力。在此背景下，权益投资乘数低的险企有望一定程度上规避市场波动风险，综合型险企内含价值对投资收益率假设的敏感性较弱，市场波动环境下有望实现更为稳健的价值增长。
投资建议与投资标的
站在当前时点，我们认为行业处于深度转型期，维持行业看好评级，着重从三条逻辑主线关注保险板块投资机遇。第一，寿险基本面相对改善、价值表现预期好转，关注结构调整和地区复苏带来NBV预期好转的寿险龙头；第二，车险马太效应强化，关注高股息行业龙头；第三，关注权益投资乘数低、EV对投资收益率变动敏感性较弱，能规避短期市场波动风险的优质标的。个股推荐中国平安(601318，买入)、中国财险(02328，买入)，建议关注友邦保险(01299，未评级)。
风险提示
新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险，假设不成立风险。
