投资要点
重点推荐：高能环境，天奇股份，伟明环保，三联虹普，洪城环境，九丰能源，金宏气体，光大环境，英科再生，路德环境，仕净科技，绿色动力，瀚蓝环境，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。
建议关注：旺能环境，三峰环境，海螺创业。
锚定“双碳”目标，可再生能源挑起大梁。发改委、能源局、财政部等九部门联合印发的《“十四五”可再生能源发展规划》，明确了“十四五”期间可再生能源发展的主要目标。具体包括1）可再生能源总量目标：2025年，可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右。“十四五”期间，可再生能源在一次能源消费增量中占比超过50%。2）可再生能源发电目标：2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右。“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。3）可再生能源电力消纳目标：2025年，全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到33%左右。4）可再生能源非电利用目标：2025年，地热能供暖、生物质供热等非电利用规模达到6000万吨标准煤以上。可再生能源领域利好政策密集释放，持续推荐环保板块优质资产。
REITs扩募规则正式落地，环保优质运营资产有望优先受益迎价值重估：2022/5/31交易所发布基础设施REITs扩募指引，总体延续征求意见稿内容，细化运营时间界定、停复牌安排等内容，取消原持有人配售上限，同时宣布暂免扩募的相关费用，REITs市场扩容在即。首批上市的REITs运行将满12个月，扩募要求新购项目与原类型一致，环保领域水务固废资产望优先受益。富国首创水务REITPB为1.37高于首创环保PB(LF)1.30，对项目分派现金流的估值是首创环保对应21年PE的2倍(2022/6/2)。基建稳增长&REITs工具支持，带动环保发力估值上行。
碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。
稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域组合发力。政策+：双碳，基建投入加强；模式+：REITs回报率提升；空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等增强回报确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：水+管网【洪城环境】、垃圾焚烧【绿色动力】【瀚蓝环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、电池回用【天奇股份】、再生塑料【三联虹普】【英科再生】、酒槽资源化【路德环境】；高冰镍：【伟明环保】；氢能：【九丰能源】。
最新研究：REITs扩募规则正式落地，环保优质运营资产有望优先受益迎价值重估；九丰能源深度：LNG“海陆双气源”布局完善，制氢&加氢优势打开广东、川渝氢能市场；金宏气体深度：国产特气加速起航，乘碳中和之东风抢跑氢能&资源化。
风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期
