贵金属：加息预期略有升温，通胀支撑黄金表现强韧性。黄金：①名义利率：美国5月非农就业数据符合预期，美联储经济状况褐皮书显示经济增长良好，加息预期整体变化不大，周内10Y美债收益率周内+22BP至2.96%，预计年内仍难突破3%。②通胀预期：欧盟对俄罗斯原油实施禁运，涉及300万桶/日以上进口量，地缘冲突支撑原油商品维持高位震荡，后续需关注OPEC增产消息。周内隐含通胀预期+11BP至2.74%，实际利率+11BP至0.22%。通胀预期抬升下，黄金在1850美元/盎司形成强支撑，后续若加息预期回落、经济持续衰退，则黄金有望维持价格韧性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。工业金属：稳增长政策加码，政策有望从顶层设计向执行端传导，支撑铜铝价格韧性。（1）铜：①宏观方面，美国5月非农就业表现符合预期，加息预期整体变化不大；国内5月制造业PMI录得49.6%，制造业景气回升但仍处于收缩区间，主因复工复产较弱，“稳经济大盘”会议后，政策有望从顶层设计向执行端传导，铜价有望受政策托底呈现出韧性甚至弹性；②供给方面，矿端供应较为宽松但干扰仍存，智利4月铜产量同比下降9.8%至42.2万吨，主因缺水、品位下滑等因素造成干扰；秘鲁MMGLtd的LasBambas铜矿和SouthernCopperCorp计划的LosChancas项目因当地抗议暴乱活动升级发生火灾，市场看多情绪强烈；③需求&库存方面，5月国内经济仍在底部未见明显修复，欧美PMI下滑暗示海外经济增速放缓，下半年出口端数据有待验证。海内外目前去库节奏较好，随着上海全面解封，需求边际改善预期仍有望支撑价格上行。此外，“稳住经济大盘”扶持政策落地为下半年消费端核心关注点。（2）铝：①成本方面：周内预焙阳极单吨净利上涨44元/吨至1567元/吨，周内动力煤价格自871元/吨涨至875元/吨，氧化铝单吨价格周内下跌10元/吨至2981元/吨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌387.6元/吨至1675元/吨；②供给方面：5月以来国内新投以及复产产能较前期大幅放缓，海外电解铝开工维持稳定，暂无更多复产、新投产释放，全球电解铝供应端基本维持稳定，接下来陆续有国内复产产能释放，全球库存延续去化。③需求&库存方面：本周国内铝加工龙头企业开工率环比增长4.6个百分点至66.3%，上海及周边地区解封，型材厂加速复产，铝箔及铝线缆板块本周开工上行，市场价格延续复苏行情。铝重复质押事件打压市场交易情绪，现货升贴水大幅走低，仓库集中提货令本周社会库存加速下降；期货市场涨势暂缓，电解铝行业利润小幅收窄。预计随着市场情绪缓和，铝价将延续强势。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
能源金属：上海解封叠加政策刺激，6月能源金属需求或迎快速修复。（1）锂：本周电池级碳酸锂价格周内上涨0.25万元/吨至47.89万元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）维稳于49.48万元/吨。①成本方面：5月24日PLS锂矿拍卖将LCE成本支撑价提升至43万元/吨（含税）。本周锂辉石价格上涨150美元/吨至5000美元/吨（CFR，不含税），电池级碳酸锂盈利空间下降0.45万元/吨至13.68万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量5916吨，较上周+473吨。盐湖厂家产能逐步恢复满产状态，产量提升明显。矿端厂家因锂精矿供应紧张无明显增量。锂盐厂家长协订单高达95%以上，现货流通较少，供应紧张局面仍存在。本周氢氧化锂产量4657吨，较上周+326吨，但原料端供应偏紧依旧难以缓解，产量释放有限。③需求&库存方面：本周碳酸锂需求明显好转，下游刚需拿货，主流价格仍在高位，现货市场低价货源难寻，价格回暖。碳酸锂和氢氧化锂本周产量虽有所增加，需求边际向好，库存基本持稳。随着6月新能源下乡政策实施和全面复工，需求端或将有明显增势。（2）镍：本周SHFE镍跌0.96%至28270元/吨，硫酸镍和高镍铁本周价格分别维稳于4.35万元/吨和1550元/镍；镍中间品系数继续下行，硫酸镍即期成本回落，镍豆经济性继续下行。受疫情及利润影响，硫酸镍产量连续五个月环比下滑。三元材料企业采购较谨慎，市场仍未出现明显的回暖信号。（3）钴：截至周五，国内电解钴跌8.45%至43.35万元/吨，硫酸钴周内下跌4.88%至9.75万元/吨。本周剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内上涨1.81万元/吨至-4.16万元/吨。成本下移致炼厂利润改善，但因下游采购仍偏弱，硫酸钴利润端仍处于亏损状态，预计6月迎改善。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。
