美联储加息预期变化不影响金属资源企业估值修复。美国 5 月非农就业人口增加 39 万人，高于预期 32 万人；失业率为 3.6%，预期为3.5%。美国就业超预期增长显示美国经济韧性，提振了美联储 9 月继续加息的预期。中国 5 月制造业 PMI 为 49.6，环比提升 2.2 个点；非制造业 PMI 为 47.8，环比提升 5.9 个点。反映中国经济已从疫情中逐步恢复，叠加稳增长政策持续落地，金属需求有望稳步提升。整体来看，金属价格高位运行趋势不改，资源企业处于周期上行第三阶段，估值修复仍将进行，其中锂资源在需求高增长驱动下估值修复空间更大。
丰水期来临，水电铝受益；修复性需求支撑铜价中枢上行。SHFE 铝价跌 0.2%至 20665 元/吨，LME 铝价跌 5%至 2724 美元/吨。据 Wind 数据，铝锭库存下降 5 万吨至 86.3 万吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升 0.18、0.14 个 pct 至 45.57%、36%，下游开工率继续回升。当前电解铝已复产产能为 230.5 万吨/年，复产产能基本与上周持平。本周铝价受交割库事件影响大幅波动，但恐慌下挫后快速回归基本面，当前华东疫情影响减弱，下游车企及汽车零部件企业加速复工，带动加工板块开工率回升。成本端方面，西南地区即将进入丰水期，水电价格料将下降（据《云南电网分时电价表》，预计剔除尖峰时段丰水期水电价约为 0.36 元/kwh，较枯水期、平水期电价分别下降 0.12、0.05 元/kwh），预计拥有水电铝企业盈利空间将有所提升。基本面预期向好，成本端受益水电价格下降，建议关注盈利或将回升的水电企业。SHFE 铜价涨 0.1%至 72130 元/吨。LME+SHFE 库存下降1.5 万吨至 23.3 万吨。宏观面美联储鹰派言论加重市场加息预期，基本面华东复工复产加速，修复性需求支撑铜价中枢上行，建议持续关注疫情缓和后下游需求修复情况。
把握锂周期第三阶段投资机会。本周无锡盘碳酸锂价格上涨 0.1%至46.10 万元/吨，百川电碳价格上涨 0.5%至 47.89 万元/吨，锂辉石价格上涨 3.1%至 5000 美元/吨，工碳和氢氧化锂分别维持 45.50、49.09 万元/吨。本周碳酸锂开工率环比提升 4.73pct 至 60.2%，产量提升 8.69%至 5916 吨，盐湖端厂家产能释放、逐渐恢复满产状态，矿端厂家受锂精矿供应紧张影响无明显增量。氢氧化锂开工率提升 7.53pct 至54.72%，产量提升 7.53%至 4657 吨，行业内厂家维持订单刚性生产，原材料供应偏紧依旧难以缓解，产能释放有限。需求端，新能源车产销逐步恢复，新势力车厂销量亮眼，比亚迪、理想、哪吒、小鹏、零跑、蔚来 5 月交付量分别为 1 1.4、1.15、1.10、1.01、1.01、0.70 万辆，同比分别增长 153%、166%、144%、78%、215%、4.66%，环比分别提升 8.25%、176%、24.92%、12.48%、10.8%、38.43%。江浙地区疫情好转，终端需求正逐步复苏，磷酸铁锂正极材料企业排产出现回升叠加跨界铁锂厂新产线投产在即，下游企业询价增多，部分碳酸锂中小厂出现高价成交；氢氧化锂受工碳价格和锂辉石价格上涨影响，成本端继续强支撑，价格持稳。现即将进入三季度新能源汽车产销旺季，叠加国家购置税调减、新能源汽车下乡政策以及各地陆续推出的补贴政策，三季度新能源车销量有望再超预期增长；但二、三季度逐步投产的锂资源项目在产能爬坡以及海运周期影响下存在供应滞后，叠加产业链补库需求，预计三季度锂供应仍然紧缺，锂价有望稳步回升，为板块继续估值修复提供支撑。
稀土价格震荡上行。氧化镨钕价格上涨 0.53%至 95.5 万元/吨，氧化铽价格下跌 0.34%至 1455 元/吨。废料价格高位，分离厂价格坚挺，在95 万元/吨上下试探。磁材复工脚步加快，预计原有订单交割叠加新单预期将推升中游金属厂及上游氧化厂的价格接受程度，稀土价格或将震荡上行。稀土基本面走强支撑价格稳步回升。
加息预期加重，贵金属震荡下行。SHFE 黄金跌 0.5%至 398.98 元/g，SHFE 白银跌 1.7%至 4743 元/kg；伦敦金跌 0.1%至 1850 美元/盎司，伦敦银跌 0.5%至 21.9 美元/盎司。美十年期国债实际收益率上升 1 1pct至 0.22%；SPDR 黄金持仓下降 3 吨至 1066 吨，SLV 白银持仓下降400 吨至 1.7 万吨。美国 5 月非农就业新增 39 万人，高于预期 32 万人；失业率为 3.6%，与 4 月数据持平；5 月平均小时工资环比增0.3%，低于预期值。非农数据虽表明美国劳动力市场边际走弱，但 5月时薪同比增长 5.2%，显示当前通胀水平仍处高位，叠加美联储部分官员放话支持 9 月加息 50bp，加息预期加重贵金属震荡下行。考虑供应端引发的通胀短期或难缓解，原油等能源价格居高不下，过快或过强加息都会影响美国经济的稳定性，同时考虑距美联储 9 月加息决议仍有较长时间，需持续关注非农数据变动情况。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，目前迎来超跌后的布局窗口。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。
