事件概述: 银保监会公布商业银行 22Q1 监管指标：一季度末银行业金融机构本外币资产 357.9 万亿元，同比增长 8.6%；商业银行累计实现净利润 6595 亿元，同比增 7.4%，资产利润率 0.89%；净息差1.97%，环比降 11BP；不良率 1.69%，环比降 4BP；拨覆率 196.9%，环比升 3.8pct。
主要观点：
盈利能力：利润增速高位回落，扩表提速、息差承压
一季度商业银行实现净利润 6595 亿元，同比增 7.4%，较上年双位数的增速水平环比回落 5.2pct。结合上市银行一季报分析，一季度信贷放量多增下，业绩增速回落主要是息差以及信用成本的拖累。一方面，年初信贷放量支撑一季度银行业资产增速环比回升 0.8pct 至8.59%，疫情扰动 4 月以来信贷有效需求不足，但政策稳增长更加迫切、落地节奏更快、支持力度更强，因此伴随疫情影响边际缓和，多措并举下，各地复工复产推进，经济积极态势显现，预计年内信贷表现延续稳健。另一方面，Q1 商业银行净息差 1.97%，同环比分别降 10BP 和 11BP，年初降幅明显走阔，宽货币加码阶段资产端定价易降难升，但负债成本缓释提供支撑，预计年内息差小幅下行。
资产质量：不良率环比降 4BP，非上市城商行信用风险压力突出Q1 不良贷款和关注类贷款余额分别环比年初增 2.3%和 4.5%，幅度略有走阔；但不良率环比续降 4BP 至 1.69%，关注类贷款占比持平年初于 2.31%。其中仅城商行不良率连续两个季度上行，Q1 环比增 6BP至 1.96%，而上市城商行不良率仅 1.15%，为各类别上市银行最优，且较年初降 2BP，相应的主要是非上市城商行信用风险压力较为突出。拨贷比基本持平年初（环比降 1BP 至 3.39%），预计减值计提力度保持稳定；不良率回落下，拨覆率季度环比+3.8pct 至 200.7%，为近 7 年来阶段性高点，储备仍较为充裕。
投资建议: 经济修复预期决定估值回升空间
商业银行一季度数据特征：1）年初信贷放量助力扩表增速上行，但息差宽幅下行，整体业绩增速放缓；2）不良率仍处于下行通道，但不良和关注类贷款余额增幅略有走阔，而拨备覆盖率延续上行，风险抵补能力持续提升；3）关注行业内部分化的加剧，一是大中型银行规模增速提升更快，息差和资产质量更稳定，业绩降幅也更小，而城商行量价均承压下，不良率也连续两个季度上行，整体业绩增速转负；并且值得注意的是，上市城商行受益于区位优势，仍能保持较高成长性和优异的基本面，更多是非上市地方性小银行经营分化，资产质量压力也更大。
因此，考虑到稳增长政策组合拳进入加速落地阶段，有望推动经济修复预期回升，我们维持年内银行业绩基本平稳的判断，需要关注实体复工复产的节奏。目前板块估值处历史底部，在经济企稳修复的预期下下行空间有限，同时股息率处高位。后续板块估值空间的提升还要看政策落地成效，以及疫后经济恢复节奏。个股方面关注两条主线：一是区域逻辑坚挺，且自身基本面优异的高成长性、高弹性地方中小银行，如成都、宁波、常熟银行；二是估值已回调至合理区间的零售类银行，将受益于疫后经济复苏和消费回暖，如招商、平安、兴业银行。
风险提示：
1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；
2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。
