主要观点：
头部电商平台一季报超预期，用户流量回暖信号初步显现
在多重扰动下，电商平台体现了企业内生增长的强动能。2022年Q1，京东集团、阿里巴巴及拼多多的营收及利润均不同程度超出市场预期，且中国业务的年度消费者均在高基数下保持了平稳的增长。京东的供应链及履约能力再次得到验证，同时凸显社会价值；阿里巴巴长期以来的高质量多产品的生态布局维持经营韧性，据QM数据，用户流量自4月初开始回升；拼多多专注农业的长期价值布局及研发投入，支撑了高效可持续性的发展。京东/阿里巴巴/拼多多于自然季度2022Q1分别实现营业收入18%/9%/7%的增长，相应年度活跃消费者数量分别达5.81亿/9.03亿/8.81亿。
“618”消费节开启，加码用户补贴，推出商户帮扶政策，有望助力消费回暖
本次“618”，品牌商家报名的积极性提升，平台亦加码用户侧促销力度，表现在补贴率提升及补贴门槛降低、直播电商玩法丰富、预售期缩短及预售时间调整。同时主要电商平台均推出商户扶持措施，除提供流量扶持和消费券补贴之外，还通过减少考核、优化规则及优化服务等方式增强商户展业信心，帮助商户减少现金流压力、降低成本和推进复工复产，促进消费回暖。
“618”预售数据亮眼，部分品类表现优越
预售阶段，天猫国潮国货表现亮眼，京东大量品牌预售额破亿，快手品牌商家GMV大幅增长。天猫美妆品行业预售3日销售额同口径下同比增长20%；李佳琦预售当日场观达1.5亿，去年同期为1.06亿；京东“95”后预售订单额同比增长75%，商品品类同比增加20%；快手预售前三日品牌商家GMV同比增长592%，消费信心有望加速回暖。
投资建议
复工复产提速，“618”消费节有望加速消费回暖，修复消费信心。建议关注电商行业龙头：京东集团-SW，供应链能力再次凸显，用户信任再次巩固，后续频次及ARPU双增长驱动业绩提升；阿里巴巴-W，电商龙头地位稳固，多元战略布局建立消费领域强壁垒，云计算迎来盈利拐点；拼多多：坚定农业与科技，用户在较高基数上保持稳定增长，深耕用户与社会的长期价值，助力公司长期可持续发展；快手-W，用户流量依然高速增长，品牌及电商内循环叠加销售体系完善驱动广告增长，品牌电商及服务商体系推动信任电商发展，收入将保持较高增速，盈利改善能力超预期。
风险提示
疫情反复带来的不确定性风险；消费恢复不及预期风险：地缘政治冲突加剧风险；行业竞争格局剧变风险
