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鄂尔多斯细化增产保供方案出台，估算可带动全年煤炭产量增加0.5%~1%。鄂尔多斯市人民政府：5月25日《关于印发鄂尔多斯市煤炭增产保供稳价工作实施方案的通知》发布，在“市场主体、政府统筹、安全第一、绿色环保”四项原则下，积极推动煤炭企业复工复产，做到“应复尽复、应产尽产”，具体煤炭日产量目标为准格尔旗/伊金霍洛旗/东胜区/达拉特旗/鄂托克旗/乌审旗/鄂托克前旗不低于115/72/35/23/24/15/6万吨/日，合计不低于290万吨/日。我们解读如下：1）日产290万吨目标与前期全国1260万吨/日及内蒙古390万吨/日目标相匹配，并未有进一步加码，此外从政策表述来看，290万吨/日目标基本已达极限。2）今年鄂尔多斯日产量在260万吨/日左右，与目标差距在30万吨/左右，即年化增量目标在1.08亿吨左右。3）从具体措施来看，可预期的增量主要来自核增煤矿、计划复工复产煤矿及未达产煤矿，合计产能增量约8000万吨/年，此外还需确保因用地问题即将停产的1.7亿吨/年产能顺利接续，以免带来减量。综上，我们认为此次方案主要是细化落实了鄂尔多斯增产来源，属于前期政策的具体落地，力度上并未加码，若考虑到预期增量的手续办理及产能释放仍需时间，估算或可带动全年煤炭产量增加0.5%~1%。
月末供需双弱，港口产地煤价弱势维稳。（1）本周秦港煤价1205元/吨，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比均持平。（2）本周（5月20日-26日），沿海八省电厂平均日耗155万吨，较去年农历同期水平-20.1%（上周分别为150万吨、-20.1%）；平均库存3045万吨，较去年农历同期水平+29.9%（上周分别为3017万吨、+26.5%）。（3）截至5月27日，北方四港库存1522万吨，较21/20年同期+58/+276万吨（上周同比-14/+105万吨）。我们认为，淡季叠加疫情影响，同时水电、新能源进入旺季，用煤需求整体较弱，考虑到月底产地供应有所缩减，短期市场供需双弱，后期需关注新价格机制执行情况、俄乌局势影响的持续性及疫情对需求端的影响。
焦炭四轮降价落地，亏损减产力度加大。（1）本周临汾二级焦下跌200元/吨至2880元/吨，四轮累计跌幅800元/吨。（2）截至5月27日，供给端，焦化厂开工率81.7%，环比-1pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量241万吨，环比/同比+0.6%/-1.4%（上周同比-1.7%）。我们认为，前期焦炭价格高位刺激焦企开工率持续提升，本周随着焦炭价格再次下跌，焦企利润进一步收缩，开工率继续下滑，其中西北地区下滑2.2pct。需求端，钢厂仍持续复产，焦炭补库需求仍存，且本周焦炭价格再次下跌后，钢厂利润有所修复，考虑到随着后期疫情逐步好转，终端需求有望加快复苏，焦炭价格或难进一步深跌。焦煤方面，前期价格下跌后已低于进口煤价，叠加下游钢焦企业开工率整体仍维持高位，本周焦煤价格逐步企稳，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。
投资建议：我们认为，近期政策频出或对板块在情绪上有一定压制，但不改行业趋势，煤价中枢上移逻辑不变。前期板块调整主因疫情导致的需求悲观，“疫情缓和”+“稳增长发力”，目前需求预期逐步好转，且不少煤炭企业Q2业绩有望环比进一步增长，低估值、高分红的煤炭公司依然备具吸引力，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。推荐三条主线：（1）业绩稳健高分红白马，中国神华、陕西煤业、兖矿能源；（2）需求预期改善带动的焦煤板块机会，山西焦煤、平煤股份、潞安环能；（3）持续看好转型煤企，华阳股份、电投能源、靖远煤电，同时关注行业固定资产投资变化带来的煤机等设备类企业的机会，郑煤机、天地科技。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
