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行业：4月乳制品线下渠道保持增长，线上物流受阻影响销售。4月乳制品线下商超渠道实现销售额147.69亿元，同比+3.61%，较3月增速+4.00pct。疫情推动消费者对于乳制品需求提升，同时乳制品也作为部分区域保供商品，在疫情之下持续供应，利好整体乳制品消费。
线上淘系渠道常温乳制品实现销售额9.73亿元，同比-27.8%，较3月增速-11.50pct。线上乳制品销售大幅下滑，主因部分地区干线物流及终端配送受阻，影响线上渠道销售，目前物流状态已大幅恢复，预计后续乳制品线上消费将逐步修复。
品类：线下乳制品保持稳步增长，线上有所下滑。线下商超渠道中，4月液体奶/酸奶/奶粉/奶油奶酪分别实现72.57/50.45/16.80/7.87亿元销售额，分别同比+7.63%/+0.13%/-7.38%/+19.43%。液体奶刚需属性较强，保持较快增长，奶酪为新兴赛道，预计将持续快速扩容，奶粉销售额短期下滑预计与疫情导致部分商超闭店有关，但奶粉为刚需产品，预计后续将延续稳健增长。
线上淘系渠道常温乳制品/婴幼儿奶粉/奶酪分别实现9.73/9.94/0.67亿元销售额，分别同比-27.80%/+6.23%/-47.54%，另外低温乳制品实现0.68亿元销售额。常温依然是线上乳制品核心品类，一方面中国乳制品消费习惯倾向于常温，市场规模更大，另一方面常温产品可通过物流触达全国消费者，而低温更多依赖线下渠道及供应链优势。奶酪品类线上销售额大幅下滑，预计在全国物流受阻情况下，对于可选消费需求有所下滑。而婴幼儿奶粉作为刚需产品，依然保持稳健增长。
公司：华东疫情影响光明销售情况，全国化乳企表现更为稳健。4月线下商超伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/妙可蓝多分别实现销售额41.00/34.54/8.71/2.83亿元，分别同比+10.11%/+4.07%/-12.10%/+41.57%，光明华东大本营受疫情影响，销售有所下滑，全国化乳企销量更为稳定。
线上天猫淘宝渠道伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/妙可蓝多分别实现销售额3.62/2.93/0.35/0.43亿元，分别同比-5.06%/-4.98%/-41.80%/+17.13%，华东疫情影响光明销售情况，伊利、蒙牛即使在全国物流限制情况下，表现依然相对较为平稳。目前全国物流已明显恢复，预计乳制品线上销售将重回增长通道。
投资建议：疫情背景下，乳制品需求较为稳定，整体确定性较强。且全国原奶价格边际下降，同时下游竞争趋缓，有力释放乳企利润空间。优选确定性较强的龙头乳企伊利股份，关注蒙牛乳业，及奶酪板块龙头妙可蓝多，同时关注开启新一轮疆外渠道拓展的天润乳业。
风险提示：样本偏差，原奶价格波动超预期，食品安全风险。
