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核心观点
自营业务亏损拖累业绩表现，头部券商表现优于行业整体水平资本市场波动下行，行业整体表现低迷。41家上市券商实现营业收入962.68亿元，同比下降29.88%；净利润229.21亿元，同比下降45.99%，行业净利润率23.81%，同比下降7.1个百分点。头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022Q1TOP10券商合计实现营业收入667.82亿元，同比下降24.6%，降幅低于行业5.28个百分点；合计实现归母净利润200.83亿元，同比下降32.31%，降幅低于行业13.68个百分点。TOP10券商营收集中度69.37%，同比增长4.86个百分点；净利集中度87.62%，同比增长17.71个百分点。自营业务亏损拖累行业业绩表现，投行业务成为唯一正增长业务条线。2022Q1行业实现经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/自营业务收入分别为299.40/139.04/111.98/132.81/-21.03亿元，同比分别变化-5.06%/+14.95%/-2.3%/-7.72%/-106.41%。
统计口径调整，券商渠道销售市占率提升明显基金业协会公布2022Q1销售机构公募基金保有规模TOP100数据。TOP100公募基金销售机构中偏股型保有规模5.91万亿元,环比减少8.55%,非货基保有规模7.88万亿元,环比减少5.31%。由于统计口径调整，券商渠道偏股型/非货基市占率提升明显。2022Q1偏股型基金（股票+混合公募）销售中，券商、银行以及第三方基金公司市占率分别为19.24%/54.95%/24.93%，环比分别变化+4.70/-3.65/-1.43个百分点。非货基销售中，券商、银行以及第三方基金公司市占率分别为15.82%/48.77%/34.61%，环比分别变化+3.62/-4.02/+0.06个百分点。华泰证券和中信证券是券商渠道销售公募基金保有量超越千亿的机构主体,偏股型保有规模分别为1230亿元和1163亿元，非货基保有规模均为1316亿元。
非银板块处于低配状态，券商板块持仓比下降基金公司发布2022Q1持仓数据。非银板块持仓占比下降,仍处于低配状态。2022Q1基金非银持仓总市值为1399.27亿元，环比下降49.73%，在申万一级行业中排名第7；持仓占比为4.10%，较2021Q4下降了0.25个百分点。2022Q1全部A股流通市值中，非银板块占比6.25%，基金持仓相比A股流通市值低配2.15%，相较前值（2021Q4：低配1.99%）有所扩大。2022Q1非银前五大重仓股分别为东方财富、中信证券、中国平安、华泰证券以及广发证券，集中度为65.82%。基金对券商板块配置意愿下降,持仓占比降低。截至2022年3月末，基金对券商板块持股总市值1135.96亿元,环比下降51.35%;持仓占比3.33%，环比下降0.32个百分点。东方财富、中信证券、华泰证券为基金主要持仓个股。
科创板做市商制度落地，拓展券商收入来源2022年5月13日，中国证监会正式发布实施《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》。同日，上交所起草了《实施细则》和《业务指南》（征求意见稿）。科创板做市商制度落地，有助提升市场定价效率、提高流动性。做市业务拓展券商收入来源，头部券商深度受益。试点门槛较高，头部券商为主要参与主体。通过做市，券商可以获得价差收入，拓展收入来源。同时，做市为头部券商发展资产负债表业务、推进重资本化转型提供新的方向，抗周期能力有望进一步提升。
投资建议：受内外部因素扰动，资本市场震荡下行，投资业务拖累整体业绩表现，行业景气下行。受益投资业务去方向化，头部券商业绩表现优于行业整体水平，行业集中度提升，强者恒强。当前板块PB1.17X，处于2010年以来1%分位数,估值低位，左侧布局时机到来，维持“推荐”评级。个股方面，持续推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富（300059.SZ）以及中金公司（601995.SH）。
风险提示：监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。
