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业绩概况：2021年业绩增长稳健，2022Q1疫情影响致短期承压。2021年传媒行业营收同比增长8.43%至5355.78亿元，归母净利润同比增长256.53%至373.73亿元，扣非口径实现扭亏为盈；2022Q1营收同比下滑3.02%至1188.05亿元，归母净利润同比下滑18.44%至95亿元，扣非口径同比下滑3.77%。子版块中，2021年出版、广告、广播电视等业绩增长较快，影视院线亏损收窄，游戏、数字媒体等业绩出现下滑；2022Q1广告、影视院线、数字媒体等业绩同比下滑幅度较大，仅游戏、广播电视等业绩实现同比正增长。
长视频：面对监管趋严、广告预算不断缩紧、流量红利消退、短视频不断抢占用户时间，头部视频平台盈利压力加大，降本增效、提质减量成为行业共识。我们判断，当“资本换流量”的商业定律不再稳定成立时，行业将会加速回归内容为王和公平竞争的商业逻辑，靠自身良性的内容制作循环体系带动平台收入和盈利增长。
游戏：国内游戏版号重启，意味着监管回归常态化，后续新品有望加速上线贡献增量。监管趋紧叠加国内游戏增速放缓，结合国家对文化出海的鼓励导向，未来游戏出海有望持续深化；在出海打磨下，国内游戏工业化体系和精品化研发能力也有望进一步成熟和进步。
广告：短期而言，受疫情防控及宏观经济影响，广告主投放信心不足，互联网广告增速放缓、线下户外广告也有所受限；但疫情终会好转、宏观环境也有望见底后改善，静待广告行业的疫后修复机遇。
投资建议：建议关注3条主线：1）对政策把控到位、核心竞争力较强，短期优质内容集中上线、有望迎来业绩拐点的国有视频平台芒果超媒；2）政策面边际缓和，版号重启、出海有望贡献第二增长曲线的游戏大厂，三七互娱、完美世界、吉比特；3）疫后修复方向，拥有主流生活圈媒体的分众传媒，面向高质量出行人群、拥有高铁广告媒体的兆讯传媒，拥有稳定优质客户且涉足NFT领域的三人行。维持行业“同步大市”评级。
风险提示：政策监管变化；国内疫情反复；市场竞争加剧；产品表现不及预期。
