云南白药（000538）前景如何？2022年5月6日券商研报内容摘要如下：公司是中药大健康龙头企业，伴随大健康产业链布局逐步完善，有望进入发展新阶段。考虑到未来投资损益对公司业绩的影响预计逐渐减小，我们下调公司2022-2023 年净利润预期为46.64 亿/50.93 亿元（原预期57.11 亿元/61.60 亿元），并新增2024 年净利润预期为56.06 亿元，对应EPS 预期为2.60/2.84/3.12 元，现价对应PE 29/27/24 倍。考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值（根据Wind 一致预期，截止2022 年4 月29 日，2022 年片仔癀PE 为62 倍，同仁堂为34 倍，华润三九为15 倍，均值为37 倍），给予2022年35X PE 估值水平，对应目标价91 元，维持“增持”评级。
风险因素：中药材价格波动风险；与上药合作不及预期；各业务增速不及预期。
业绩符合预期，投资收益影响表观利润。2021 年公司营收363.74 亿元（+11.09%），归母净利润28.04 亿元（-49.17%），归母净利润大幅下降主要系投资收益变动。2021 年公司非经常损益为-5.4 亿元，包括投资收益-13.46 亿元、非流动资产处置损益6.2 亿元、补助1.8 亿元，而上年同期确认26.18亿投资收益，扣除非经常性损益后公司利润为33.39 亿元（+15.17%）。短期扰动不改长期趋势，公司目前已主动缩减投资规模，2021 年底交易性金融类资产同比减少58%至47.2 亿元。公司2022Q1 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别94.3 亿、9.14 亿、13.20 亿元，同比-8.7%/+19.81%/-3.34%，主要系部分省份疫情反复以及投资收益扰动影响。
各事业部齐头并进，延续稳健发展态势。2021 年公司四大事业部药品、健康品、中药资源和省医药（商业）分别实现营收60.1（+19%）、59.0（+7%）、9.5（-25%）、233.4（+12%）亿元。公司四大业务板块龙头地位稳固：（1）药品板块：气雾剂占据行业95%以上市场份额；创可贴占65%以上市场份额；膏药占20%市场份额，排名第二；（2）健康品板块：牙膏占23%以上市场份额，常年保持市场第一位置；（3）中药资源板块：在云南省布局十余个种植基地，品种三七占有20%的市场份额；（4）商业板块：实现云南省内医院全覆盖，在云南省县级以上医院市场份额占比50%以上，位列第一。在茶品业务方面，主推品牌醉春秋经销商已覆盖全国25 个省市，新设多家专卖店。
