今日华创证券发表证券行业最新研报：此轮市场波动对券商两融、股质业务影响如何？研报部分内容摘要如下：
市场环境：两融及股质业务均有明显下滑。年初至今，两融业务规模下行至1.57 万亿元（较年初-14.2%）。其中融券余额下滑至777 亿元（较年初-35.3%）。
股质业务总质押市值3.22 万亿元（较年初-23.0%），市场总质押股数占总股本比降至5.49%（较年初降低0.18pct）。
截止4 月26 日收盘，2022 年全A 指数下跌27.03%，沪深300 指数下跌23.40%，上证指数下跌20.70%，创业板指数下跌35.28%，中证500、1000 指数分别下跌28.88%，34.25%。
担保物为维保比例提供支撑，下行至平仓线的概率较小。2021 年底基于上市券商年报，我们估算行业平均维保比例为297%。今年以来市场虽然下跌明显，但受益于往年券商稳健经营，行业平均维保比例预期仍维持在250%以上。虽然监管现已取消130%强平线限制，但一般而言，券商出于风控需要，预警线一般设置在150%维保比例，强制平仓线设置在130%~140%的维保比例上，下行至平仓线的规模有限。
谨慎假设下，全市场两融强平规模约为284 亿元。主要假设：（1）谨慎假设2021 年底维保比例分别为150%/200%/230%/250%/290%/300%的客户数量占比分别为3%/7%/10%/10%/50%/20%。（2）2022 年担保资产总价值（维保比例分子）下跌35%；（3）维保比例低于140%的客户中有20%的客户放弃追保被强制平仓。在该谨慎假设计算下，证券行业年初至今被强平的资产规模合计284 亿元，占行业两融规模的1.8%。实际强平规模可能低于该规模，主要原因是部分券商会考虑到市场极端情况及出于维稳的考虑，预估市场接近底部时，券商会将最低维保比例短暂下调至120%左右。
股质业务：估算此轮给行业带来的新增减值损失73-94 亿元。我们估算当前证券行业股票质押市值规模合计1.08 万亿元，按照质押率30%计算，实际表内出资额约在3000 亿左右。今年市场景气度明显下行后，券商减值损失或将出现新一轮的增长，但我们测算结果表明潜在规模不大。假设平仓线为130%，新增最大减值规模＝低于平仓线的股价波动×质押规模。实际新增减值计提规模＝新增最大减值规模×减值损失计提率。我们认为在悲观/中性/乐观的情景假设中， 因本轮股价下跌而给行业带来的产生的新增减值损失分别为94.0/83.6/73.1 亿元，约为2021 年证券行业净利润的3.8%~4.9%。实际减值损失可能会低于测算值，主要原因：（1）市场景气度年内得到恢复，减值损失或将进一步降低；（2）偿付能力强，信用等级高的借款人借款规模普遍较大，而该类借款人偿还概率高于合同账龄法估算的损失计提率。
券商积极应对加上前期高景气度是此轮减值损失相对较小的主要原因。（1）前车之鉴，券商在积极压降股质业务风险；（2）2019~2021 年多数券商已审慎计提股质业务减值；（3）2019~2021 年市场景气度相对较高，部分资产价格上升明显。
